北極星碳管家網訊:近期市場對于能耗雙控、碳中和等政策出現了較多的誤讀，我們針對不同商品所面臨的政策情況分別進行分析，得到以下判斷：1）整體判斷：近期限電的原因既與能耗雙控有關，也與動力煤供應不足有關，預計未來民生用電將優先保障，但高耗能產業大概率仍將有序限產。2）高耗能產品：參考國家發改委發布的2021年上半年能耗雙控晴雨表，廣東、江蘇、新疆、云南等紅燈省份或為重點壓降區域，從紅燈省份中高耗能產品占全國的比重看，工業硅、電解鋁等彈性相對較大。3）動力煤：當前供給受到“超產入刑”等多方面原因影響，短期看供需缺口較難化解，全國限電會影響用電需求，但我們預計能耗雙控將合理有序開展，大概率不改供需緊平衡趨勢，此外國家發改委要求增加長協覆蓋有助于保障民生用電供暖，但預計客觀上也將加劇市場化動力煤的供需緊張。4）鋼鐵：碳中和下鋼鐵明確限產要求，弱需求下限產有助于減少鋼材價格過快上漲帶來的政策糾偏風險，后續利潤空間或主要來自鐵礦石價格下降。
?能耗雙控與動力煤供應不足共振，高耗能產業壓降預計仍是大概率方向。
能耗雙控重在壓降單位GDP能耗，“十二五”、“十三五”和“十四五”規劃均有相應壓降要求,但當前出現較為嚴格的限產限電政策可能有兩方面原因：一方面，當前疫情導致消費疲弱疊加出口旺盛，我國第二產業增長較快，單位GDP能耗有所提升，此外地方政府大量上馬高耗能產業也使得能耗增長較快，多重原因導致中央加大對能耗雙控的監管；另一方面，我國動力煤供給受限，電廠動力煤庫存大幅下降，動力煤不足導致電力供應受限。我們認為能耗雙控與電力不足共振，高耗能產業或將繼續限產，但是居民用電需得到保障，控制能耗應合理有序。
?預計紅燈省份為重點壓降區域，電解鋁、工業硅等高耗能產業或彈性較大。
國家發改委8月發布了《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》，將全國各省按照能耗壓降情況分成了紅燈、黃燈、綠燈三種等級，其中廣東、江蘇、新疆、云南等紅燈省份或為未來壓降高耗能產業的重點區域。高耗能產業主要包括粗鋼、水泥、電解鋁、玻璃、工業硅等，從紅燈省份2020年的高耗能產業占全國比重看，粗鋼占比25%、水泥占比34%、電解鋁占比42%、玻璃占比30%，工業硅占比66%，若后續重點壓降紅燈省份高耗能產業，則工業硅、電解鋁等彈性或較大。
?動力煤供給或受“超產入刑”影響較大，限電影響需求但大概率難改供需緊平衡趨勢。
2021年3月1日起《中華人民共和國刑法修正案（十一）》開始實施，法律規定“超產入刑”，由此導致動力煤的供給相對受限。雖然國家發改委加快審批新增產能以保供穩價，但整體來看供需仍存在不平衡。能耗雙控對于高耗能產業的限產限電可能會導致動力煤需求受到影響，但是考慮到過于嚴苛的限產政策可能導致經濟面臨過大沖擊，因此能耗雙控政策的適度糾偏邊際上利好動力煤需求。9月14日國家發改委發布通知，要求增加長協覆蓋，這一舉措有助于保障民生用電供暖，但同時也可能加劇市場化動力煤的供需不平衡，進而帶動動力煤價格進一步上行。
?鋼鐵弱需求下限產有助于減少政策糾偏風險，后續利潤空間或主要來自鐵礦石壓降。
碳達峰短期要求高耗能高排放行業進行一定的限制，工信部在2021年初明確表示“確保2021年全面實現鋼鐵產量同比下降”，考慮到2021年1-8月粗鋼產量同比增長4,413萬噸，后續鋼鐵供給或面臨較大壓降壓力。值得注意的是，若限產推動的鋼材價格過快上漲可能會導致政策糾偏，但是目前地產基建等下游萎靡導致鋼鐵需求承壓，此時進行限產大概率鋼材價格不會出現大幅上漲的情況，因此出現政策糾偏的風險較低，后續主要利潤空間來自于限產帶來的鐵礦石價格下降。
?風險因素：
政策力度低于預期風險，經濟增速下行風險。
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本文標題：碳中和｜能耗雙控或將有序開展 商品供需緊平衡料將延續
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