在華盛頓召開為期兩天的會議后，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)將于北京時間周四(12月17日)凌晨03:00公布政策聲明，經濟學家和交易員們均預計，美聯儲將會進行2006年以來的首次加息，標志著史無前例的寬松貨幣政策開始邁向終點。與此同時，大宗商品價格大跌，導致高收益債券市場大幅波動，各種金融環境指數受挫，也令交易部門心神不定。
雖然垃圾債券一直令人擔憂，但經濟環境終于顯示，利率將會出現上調：近期數據顯示，經濟動能維持，雇傭持續，消費者支出穩健，且產出增幅溫和。通脹仍低于美聯儲2%目標，但在中國和歐元區的政府都在試圖刺激內需之際，經濟前景面臨的國際風險有所降低。
在委員會決定公布30分鐘后，美聯儲將召開新聞發布會，主席耶倫將有機會澄清，為什么終于有理由可以將利率從零上調了——或者，如果意外維持利率不變的話，美聯儲的理由何在。耶倫也將能夠為未來加息列出路線圖，而這也將成為市場參與人士和經濟學家的下一個焦點。
☆ 線索：“漸進式”步伐、通脹目標以及加息機制 ☆
加息周期的最佳線索很可能是美聯儲利率預期點陣圖——反映美聯儲決策者們對未來利率走向預測的圖表。市場對聯邦基金利率期貨的定價顯示，明年僅將加息兩次，少于9月份最新公布的點陣圖所顯示的四次。
聯邦基金利率期貨最新顯示，美聯儲本周加息25個基點的可能性為78.0%；最近幾個交易日以來一直在70%區間的高端。在美聯儲9月決議出爐前，期貨市場顯示的加息可能性為三分之一。中國周末發布的11月份經濟數據好于經濟學家的預期，意味著美國加息的一個潛在障礙被掃清。不過，美聯儲到2016年12月加息至0.75%-1.00%區間(本周加息后，明年再加息兩次)的可能性最新降至57%，低于上周一時的65%。
那么如何定義此次加息為“鴿式加息”？道明證券(TDS)是這樣解釋的——加息基本上可以完全確定；但如果美聯儲在4次加息方面改變主意，那么此次加息將被視作是鴿派的。
Amherst Pierpont Securities首席經濟學家Stephen Stanley則表示，美聯儲官員們可能會下調預估，但很可能還不至于愿意強化市場的預測。他們并不渴望迫使市場現在就重新定價，那么他們究竟如何才能在周三不令市場失望呢？——采取可能的措施安撫市場。
官員們已經承諾，在緊縮周期中要依靠數據，根據新的經濟和市場信息進行加息。這就意味著，美聯儲觀察人士也會關注，美聯儲究竟需要什么樣的線索才會再度采取行動，尤其是物價壓力方面。
主席耶倫在12月2日的講話中表示，委員會“在未來決定聯邦基金利率的恰當走勢時，將密切關注實現通脹目標的實際進展”。這一表態強調：一方面決定進行首次加息，另一方面政策制定者們的關注點也轉向了具有前瞻性的通脹預期，而非實際進展。
美聯儲偏好的通脹指標——10月PCE物價指數月率上升0.2%，遠低于2%通脹目標。官員們一直重申，一旦全球大宗商品價格企穩，美元停止持續了一年半的升勢，通脹料將能夠走高。CPI則是衡量通脹的另一項指標，周二公布數據顯示，在截至11月底的一年中，不計食品和能源的CPI穩定在2%。
高盛(Goldman Sachs)分析師Zach Pandl和Jan Hatzius在12月11日的報告中表示，隨著政策正常化的推進，更重要的是要看到實際通脹正在回歸目標。但是委員會可能會希望維持一定的彈性，預計聲明不會在新公布的通脹數據和政策利率走向之間建立直接的聯系。
美聯儲6月暗示，計劃在發布會后聲明的同時，就加息機制發布“執行紀要”。該文件將會涉及超額儲備利率和隔夜逆回購利率及上限，并列出自FOMC會議后的那天起，將利率上調至美聯儲目標期間的策略。
道明的Goldberg表示，部分操作細節將會吸引大量的關注。我們正在逼近的是前所未有的加息，美聯儲從未在資產負債表規模如此龐大的背景下加息，人們希望看到好效果。
另一個有趣的關注點是：在這樣一個關鍵的政策節點上，委員會內部的意見統一程度。在過去兩次會議上，里奇蒙德聯儲主席萊克(Jeffrey Lacker)持有不同意見，因為他認為，美聯儲早該加息了。如果央行采取行動，那么不同的意見可能會來自于反對加息的一方，也就是主張繼續實施寬松政策的委員會表達他們的不同意見。
一、“漸進式加息”也是加息，美聯儲此輪加息周期會有多長？
1980年以來，美聯儲一共經歷了五輪加息周期，其平均持續時間為16個月左右，每輪周期的加息幅度為288.75個基點。無論是階梯式加息，還是漸進式加息，一旦美聯儲進入加息周期，往往會經歷多次加息(當然，眼下還需警惕“一次性加息”，這在金匯財經前文有所提及)。在近來五次加息周期中，最短歷時11個月，最長則為24個月。
市場幾乎已經可以篤定美聯儲本周將重啟加息周期；然而對于未來加息步伐則莫衷一是，主要分歧在于對美國經濟及通脹的看法；而每次加息幅度市場共識為25個基點。綜合來看，對于2016年加息2-4次的贊同者居多。
較為悲觀的渣打銀行(Standard Chartered)高級利率策略師劉潔預計美聯儲僅會在2016年3月加息一次——對美國經濟能否持續復蘇存有疑問，因美國以往經濟復蘇周期都不是很長，現在或己是復蘇周期的尾聲! 除了對美國經濟復蘇速度外，還有對通脹預期差異，美聯儲的目標通脹率為2%，而現時全球幾乎沒有通脹。
較為樂觀的美銀美林(BAML)大中華首席經濟學家喬虹則認為美聯儲將會在2016年加息3次——美國會以較快速度加息，因在美國經濟恢復能力有支持，以及在市場仍可以接受之際，美聯儲會盡快多加息以貼近正常利率水平。
瑞穗和花旗等則均預計美國2016年將加息2次。花旗亞洲首席經濟學家蔡真真預計，美聯儲12月加息后，會稍歇一下，然后再加息，再稍歇，再加息。因為目前美國經濟更為開放，而全球經濟表現并不理想，將對美國外貿有更大影響；此外，本輪只有美國加息，其他國家卻是寬松趨向，對美元升值構成壓力，加上通脹因素，因此美國無理由以進取步伐加息，否則對全球將造成震蕩，加息步伐將相當審慎。
二、加息后，全球資金將去往何處？
首先，需要明白一點的是，雖然美聯儲選擇在眼下開啟近10年來的首次加息進程，但包括歐洲央行、日本央行以及中國央行在內的全球其它主要央行均在采取寬松貨幣政策，就算是最有可能緊跟美聯儲加息腳步的英國央行如今也漸行漸遠。再者，當下全球幾乎沒有任何通脹壓力，如果知曉這一點，那么亦可以明白，眼下即便是美聯儲加息，全球整體資金成本亦不會有大幅上升壓力。
那么，既然短期/長期資金成本未見明顯上升壓力，那么全球資金將去往何處呢？就這點而言，中投證券在研報中指出，從經濟基本面與抗風險安全墊兩方面因素綜合考量，哈薩克斯坦、土耳其、阿根廷、巴西、南非、俄羅斯風險較大。香港券商第一上海首席策略師葉尚志表示，資金流向總體仍以流向美元資產為主，但由于市場不確定因素仍多，出現跨境、跨領域大資金流的機會不大。
三、市場最為關心的話題：對匯市、股市、商品市場的影響？
一般來說，美聯儲加息，會提升以美元計價資產的吸引力，從而提升美元吸引力而帶來美元升值。不過，對于后者，可以暫且打上一個問號！因為，近20年來數據表明，美聯儲首次加息之后，美元短期將面臨獲利回吐壓力。
在美聯儲首次加息靴子落地后，美元階段性見頂幾率較大。昨日金匯財經撰文列出了美聯儲加息后做空美元的八大理由，“買預期、賣事實”就是其中之一，利好兌現有望使得歐元和日元等出現空頭回補，但新興市場匯率料繼續承壓。
這一點也在近期外匯市場上得到了檢驗——本月至今，以瑞郎和歐元為首的具有避險屬性的非美貨幣兌美元開始上漲，而墨西哥比索和南非南特等新興市場貨幣則領跌。市場擔心美聯儲加息行動將加劇大宗商品及大宗商品出口國貨幣的下跌之勢，這對歐元構成支撐。
CMC Markets首席市場策略師Michael McCarthy稱，本周匯市關鍵問題之一是市場對加息預期的消化程度有多高，以及后續發展如何。從往常情況來看，新興市場和大宗商品將會承壓，避險資產將會受到支撐。McCarthy表示已有一些此類動向出現。
不過，彭博策略師Vincent Cignarella和TJ Marta表示，在市場預計美聯儲周三將加息25個基點之際，美元兌日元匯率或許是觀察交易員如何看待此次加息的最佳參照物之一。在美聯儲公布政策決定之后，美日央行之間巨大的政策差異可能成為美元兌日元走勢的主要驅動力。
美聯儲加息，即便是采取市場預期中的鴿派加息路線，也可能在息差因素推動下促使美元兌日元在年底前維持漲勢。美聯儲在2016年采取漸進加息路線也可能推動主權債收益率差繼續擴大，利好美元。
至于股市，從過去五次加息周期看，周期開啟之后的1-3個月左右，美股往往會出現一些估值壓力，鑒于目前美國三大指數均處于歷史高位，美聯儲加息靴子一旦落地，歐美股市回調幾率偏高。但從6個月以上中長期行情看則較為樂觀，原因主要在于盈利出現趨勢性改善。伴隨美國經濟持續健康復蘇，美股中長期有望迎來較好表現。
下圖為標普500指數在美聯儲首次加息前后的表現：
至于對中國A股的影響，金匯財經在昨日文章中亦有所提及——可以發現，近三次美聯儲加息周期中，A股短期表現并不差，1994年美聯儲首次加息當日上漲2.27%；1999年加息前一個季度A股大漲44.58%，因此在加息靴子落地后小幅回調；最近的這一次加息是在2004年，A股在加息當日僅微跌0.68%，因此可以預見，倘若美聯儲選擇加息，中國A股周四料不會因此出現大幅回落，影響走勢的關鍵仍將是國內消息。
最后再來談談對商品市場的影響。最近4次美聯儲加息周期中，以美元計價的黃金和原油在短期內會受到沖擊。更何況當前大宗商品正處于漫漫熊途當中，OPEC棄守產量上限、美國或解除原油出口禁令、伊朗解除制裁后的原油出口前景以及以中國為首的新興市場國家經濟復蘇乏力，都將對原油價格產生極大負面影響。
從歷史數據來看，美元和大宗商品之間常常呈現負相關關系，而目前追蹤22種原材料的彭博大宗商品指數已經跌至逾16年來新低77.58點。
四、垃圾債崩盤，美聯儲加息是否會引爆新一輪危機？
自20世紀70年代初以來，美元指數五次較大的下跌或上漲周期都伴隨著全球金融市場大規模動蕩。而美聯儲過去5次加息周期都伴隨著通脹高企、經濟過熱，同時新興市場都因美元強勢、熱錢流出出現了泡沫破裂，其中具有代表性的包括1982年拉美債務危機、1997年亞洲金融危機與2008年全球金融危機。
美聯儲加息會導致部分新興市場國家出現資本大量外逃、資產價格大幅下跌、本幣大幅貶值和外債償還壓力增大等嚴峻問題，震蕩與不安是當下全球大多數經濟體的現狀。而此次高收益債券暴跌引發難以交易資產的價格遭受重創，基金中止贖回。華爾街仿佛正在重演2007年的噩夢。
德意志銀行(Deutsche Bank)策略師Jim Reid周一表示，本月的動蕩，包括Third Avenue Management暫停旗下高收益債券共同基金的現金贖回，可能是山雨欲來的先兆。Berwyn Income Fund的George Cipolloni表示，現在的市場與金融危機之前的市場之間有太多類似之處而難以忽略。
不過，交易員和分析師說：這不會造成另一場金融危機——至少尚未造成。KBW Inc.的分析師Fred Cannon不認為這有任何系統性風險，他稱目前狀況更類似于網絡泡沫破滅，而不太像削弱了金融系統的信用緊縮。如果這是經濟衰退的信號，那么就得相信由于與大型銀行有關，經濟下行應該更加類似于2001年而不是2008年。
而國際貨幣基金組織(IMF)此前研究表明，此次美聯儲加息對應的是美國經濟基本面良好、復蘇態勢穩健的“經濟沖擊”，對長端利率影響偏良性，中長期對新興市場的影響也較為正面。
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