在今日稍晚，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)就將召開(kāi)為期兩天的12月貨幣政策會(huì)議，并在北京時(shí)間本周四(12月17日)凌晨3點(diǎn)正式公布利率決議聲明。而對(duì)于市場(chǎng)而言，相信所有投資者都已經(jīng)如臨大敵般地將本次會(huì)議視為是“世紀(jì)交易”，并小心翼翼地等待加息靴子落地后的驚濤駭浪行情。那么，假如歷史可以相信，投資者在當(dāng)前應(yīng)該如何布局此次美聯(lián)儲(chǔ)加息的倉(cāng)位分布呢？又有哪些事項(xiàng)值得重點(diǎn)留意呢？
從交易的角度看，有一點(diǎn)或許需要著重銘記，那就是金融市場(chǎng)上時(shí)時(shí)刻刻各類(lèi)因素的瞬息萬(wàn)變，往往預(yù)示著并沒(méi)有一條“教科書(shū)式”的行情準(zhǔn)則。以美元為例，交易員們此前很容易想當(dāng)然地將美聯(lián)儲(chǔ)加息與美元上漲畫(huà)上等號(hào)。然而歷史卻往往證明，這絕非必然出現(xiàn)的景象，甚至具體在實(shí)際行情中還有可能出現(xiàn)反向波動(dòng)的情況。而同樣的局面也同樣套用于股市、債市和商品市場(chǎng)。因此，如何仔細(xì)篩別市場(chǎng)的真假信號(hào)，對(duì)于即將跨入“慘烈戰(zhàn)場(chǎng)”的投資者而言，將是生死攸關(guān)的事情！
【加息大回顧：美聯(lián)儲(chǔ)近三十年的加息路徑究竟如何？】
市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)此次會(huì)議將啟動(dòng)近十年來(lái)的首次加息，會(huì)將聯(lián)邦基金利率由0-0.25%提高25個(gè)基點(diǎn)至0.25%-0.5%，從而結(jié)束持續(xù)七年的近零利率時(shí)代。而從歷史經(jīng)歷看，1982年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)共經(jīng)歷了五輪較為明確的加息。
過(guò)去五輪加息周期和加息幅度(數(shù)據(jù)來(lái)源于招商證券)：
第一輪加息周期為1983.3—1984.8，基準(zhǔn)利率從8.5%上調(diào)至11.5%
當(dāng)時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇初期，里根政府主張減稅幫助了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、制造了更多工作機(jī)會(huì)。1981年美國(guó)的通脹率已達(dá)13.5%，接近超級(jí)通脹。1980-81年間經(jīng)濟(jì)處于極端的貨幣緊縮狀態(tài)，試圖積壓通脹，而通脹率從1981年的超過(guò)13%降至1983年的4%以下。
第二輪加息周期為1988.3—1989.5，基準(zhǔn)利率從6.5%上調(diào)至9.8125%
當(dāng)時(shí)，當(dāng)時(shí)通脹抬頭。1987年“股災(zāi)”導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息救市。由于救市及時(shí)、股市下跌對(duì)經(jīng)濟(jì)影響不大，1988年起通脹繼續(xù)上揚(yáng)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息應(yīng)對(duì)，利率在1989最終升至9.75%。此輪緊縮使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，隨后的油價(jià)上漲和1990年8月份開(kāi)始的第一次海灣戰(zhàn)爭(zhēng)相關(guān)不確定性嚴(yán)重影響了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，使貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>
第三輪加息周期為1994.2—1995.2，基準(zhǔn)利率從3.25%上調(diào)至6%
當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)出現(xiàn)通脹恐慌。1990-91年經(jīng)濟(jì)衰退之后，盡管經(jīng)濟(jì)增速回升，失業(yè)率依然高企。通脹下降令美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)削減利率直到3%。到1994年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭重燃，債券市場(chǎng)擔(dān)心通脹卷土重來(lái)。十年期債券收益率從略高于5%升至8%，美聯(lián)儲(chǔ)將利率從3%提高至6%，使通脹得到控制，債券收益率大幅下降。此次加息也被認(rèn)為是導(dǎo)致此后97年爆發(fā)亞洲金融危機(jī)的因素之一。
第四輪加息周期為1999.6—2000.5，基準(zhǔn)利率從4.75%上調(diào)至6.5%
當(dāng)時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)泡沫不斷膨脹。1999年GDP強(qiáng)勁增長(zhǎng)、失業(yè)率降至4%。美聯(lián)儲(chǔ)將利率下調(diào)75個(gè)基點(diǎn)以應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)后，互聯(lián)網(wǎng)熱潮令I(lǐng)T投資增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱傾向，美聯(lián)儲(chǔ)再次收緊貨幣，將利率從4.75%經(jīng)過(guò)6次上調(diào)至6.5%。2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和納斯達(dá)克指數(shù)崩潰后，經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退，“911事件”更令經(jīng)濟(jì)和股市雪上加霜，美聯(lián)儲(chǔ)隨即轉(zhuǎn)向，由次年年初開(kāi)始連續(xù)大幅降息。
第五輪加息周期為2004.6—2006.7，基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)至5.25%
當(dāng)時(shí)房市泡沫涌現(xiàn)，此前的大幅降息激發(fā)了美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫。2003年下半年經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，需求快速上升拉動(dòng)通脹和核心通脹抬頭，2004年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始收緊政策，連續(xù)17次分別加息25個(gè)基點(diǎn)，直至達(dá)到2006年6月的5.25%。直至次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)再次開(kāi)始降息至接近零的水平，直至今日。
不過(guò)，需要指出的是，從過(guò)去五輪加息周期中不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的加息背景與過(guò)去頗為迥異。以最為接近當(dāng)前的2004年起的加息周期為例，除了油價(jià)最新同樣跌到了36美元附近外，其他各項(xiàng)指標(biāo)乃至美股的表現(xiàn)都已天翻地覆。
事實(shí)上，當(dāng)前美國(guó)根本未出現(xiàn)通脹加劇的跡象，反而依然陷于低通脹的怪圈之中。此外，當(dāng)前包括美國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)增速都低于歷次美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)的水平，歷次加息時(shí)的美國(guó)名義GDP增速都高于4.5%，然而IMF此前將美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由3.1%大幅下調(diào)至2.5%，中國(guó)和其他新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增速也不斷呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)。
【此番加息之殤：“漸進(jìn)性”成市場(chǎng)呼聲主基調(diào)】
正是由于上述相較于過(guò)往加息周期前所呈現(xiàn)出的軟肋，因此市場(chǎng)目前雖然普遍認(rèn)為12月加息幾成定局，但目光也已轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)2016年政策動(dòng)向。近期美聯(lián)儲(chǔ)官員在他們的個(gè)人講話中多次透露未來(lái)加息之路將為循序漸進(jìn)的。不少業(yè)內(nèi)人士憂心，這一措辭可能成為加息后影響行情走勢(shì)的決定性因素！
美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫（Janet Yellen）暗示，加息將是漸進(jìn)式的，但尚不清楚美聯(lián)儲(chǔ)的聲明會(huì)不會(huì)就這一點(diǎn)提供正式指引。數(shù)位經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息能力將受到經(jīng)濟(jì)放緩和美元兌其他貨幣升值影響的限制。整體而言，他們認(rèn)為今后兩年發(fā)生技術(shù)性衰退的幾率大約為15%，美聯(lián)儲(chǔ)不得不重新降息至零的可能性是20%。
在《華爾街日?qǐng)?bào)》本月調(diào)查的65位經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，超過(guò)一半的回復(fù)者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率在某種程度上或者極有可能在未來(lái)五年重回近零水平，而10位回復(fù)者則認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)祭出負(fù)利率，正如歐洲央行以及其他歐洲國(guó)家所做的那樣——這意味著金融機(jī)構(gòu)將不得不為其在央行內(nèi)部的存款而支付費(fèi)用。
而根據(jù)45位受彭博調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家所給出的最高平均概率，假定美聯(lián)儲(chǔ)在周三加息，則第二次加息可能發(fā)生在明年3月份。
法國(guó)興業(yè)銀行(Societe General)日前按撰文就本周美聯(lián)儲(chǔ)FOMC利率決議進(jìn)行了前瞻分析。文章指出：“本周FOMC會(huì)議的結(jié)果預(yù)計(jì)普遍達(dá)成共識(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能已經(jīng)是”板上釘釘。美聯(lián)儲(chǔ)還將表示隨后加息進(jìn)展仍將取決于數(shù)據(jù)和可能循序漸進(jìn)的。FOMC在這一段可能想重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。首先，隨后加息將依賴(lài)于數(shù)據(jù)，這不僅包括經(jīng)濟(jì)上的，也包括金融變量。其次，基于其對(duì)上述的期望，加息步伐可能是漸進(jìn)式的。
根據(jù)12月9日隔夜指數(shù)掉期(OIS)顯示，期貨市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)利率路徑明顯低于9月會(huì)議聲明時(shí)的利率預(yù)期點(diǎn)陣圖。德國(guó)商業(yè)銀行(Commerzbank)分析師預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在2016年進(jìn)行三次各25個(gè)基點(diǎn)的加息，這個(gè)幅度不及上次緊縮周期第一年的一半。
目前來(lái)看，正是由于存在美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息路徑可能更為緩慢的考量，投資者目前在決議前的布局時(shí)，似乎也正有意避開(kāi)從邏輯上更可能受益于美聯(lián)儲(chǔ)加息的美元。周二(12月15日)盤(pán)中，美元指數(shù)一度刷新一個(gè)半月低點(diǎn)97.19。而這層因素，或許也值得投資者在總結(jié)了歷史行情過(guò)后，進(jìn)行更為深入的交投權(quán)衡！
【世紀(jì)交易如何布局？全球市場(chǎng)歷史加息行情回顧！】
那么，在美聯(lián)儲(chǔ)明晚加息過(guò)后，全球金融市場(chǎng)乃至全球經(jīng)濟(jì)，將會(huì)有怎樣的反應(yīng)呢？市場(chǎng)上又將有哪些潛在的贏家和輸家？其實(shí)，對(duì)于投資者而言，通過(guò)觀察股市、債市、匯率和大宗商品在五輪加息周期中首次加息時(shí)的表現(xiàn)，將可以觀察并了解美聯(lián)儲(chǔ)首次加息對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的影響。而我們也不妨先來(lái)一睹為快：
①匯市
美元：升值前景遭質(zhì)疑
一般普通的看法是，美聯(lián)儲(chǔ)加息，會(huì)提升以美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的吸引力，從而提升美元吸引力帶來(lái)美元的升值，但真實(shí)世界的邏輯顯然并非這樣。金匯財(cái)經(jīng)此前曾介紹過(guò)，在過(guò)去數(shù)十年間，每當(dāng)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(FED)展開(kāi)升息周期，美元指數(shù)皆下跌。不信看圖：
而目前，隨著美聯(lián)儲(chǔ)12月升息被市場(chǎng)廣泛定價(jià)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始放出這樣一種聲音——對(duì)進(jìn)一步緊縮的步伐持十分謹(jǐn)慎的態(tài)度。從行情走勢(shì)看，美元近期在一度突破100大關(guān)后回落，也顯示市場(chǎng)普遍認(rèn)為美元充分消化了美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期。
就各貨幣對(duì)的表現(xiàn)看，如下圖所示，近一個(gè)月來(lái)非美貨幣基本上呈現(xiàn)了兩極分化的局面。以歐元、瑞郎和日元等為首的全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體代表的G10貨幣兌美元普遍上漲；而更青睞于商品、原材料出口的新興市場(chǎng)則明顯承壓。假如美聯(lián)儲(chǔ)本周真的強(qiáng)調(diào)漸進(jìn)式加息的概念，那么這一局面仍可能在此后持續(xù)。
(橫軸：近五個(gè)交易日非美貨幣兌美元漲跌幅度；豎軸：近一個(gè)月非美貨幣兌美元漲跌幅度)
值得一提的是，日內(nèi)稍早彭博曾引用德銀以及瑞銀的分析報(bào)告稱(chēng)，隨著歐央行加碼寬松，美聯(lián)儲(chǔ)臨近加息，市場(chǎng)已經(jīng)充分反映了這兩大央行的政策差異，歐元兌美元匯率可能已經(jīng)在12月3日觸底。本月初，歐洲央行并未推出市場(chǎng)預(yù)期的大寬松刺激，歐元匯率反彈。對(duì)于歐元后市，華爾街投行出現(xiàn)了明顯的意見(jiàn)分歧，比如，巴克萊維持此前預(yù)期不變，高盛上調(diào)了歐元匯價(jià)預(yù)期，將歐元對(duì)美元平價(jià)的預(yù)測(cè)期間推遲了6個(gè)月。
瑞銀分析師Daniel Waldman表示：“在某種程度上，美元對(duì)歐元走強(qiáng)的前提是美聯(lián)儲(chǔ)加息，但這最終會(huì)弄巧成拙。歐洲央行則在往另一個(gè)方向做同樣的事。”
人民幣：貶值節(jié)奏快慢恐面臨考驗(yàn)
除了美元外，隨著人民幣近期的持續(xù)貶值，此次美聯(lián)儲(chǔ)加息又將對(duì)人民幣產(chǎn)生怎樣的影響，也是廣大國(guó)內(nèi)投資者目前較為感興趣的話題。對(duì)此彭博亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐樂(lè)鷹與彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳世淵昨日撰文稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)首次上調(diào)利率后的加息軌跡對(duì)人民幣前景至關(guān)重要。
他們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將采取逐步加息的方式，以“小幅且緩慢”為特點(diǎn)。這可能會(huì)限制美元漲勢(shì)，由此限制人民幣兌美元走弱的空間，因?yàn)楸O(jiān)管層意欲保持貿(mào)易加權(quán)匯率的穩(wěn)定。
在岸與離岸人民幣近一個(gè)月表現(xiàn)：
駐新加坡的渣打銀行外匯策略師Divya Devesh對(duì)彭博表示，該行預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將在本周和明年一季度兩次加息，然后可能因經(jīng)濟(jì)數(shù)字再次走弱而在六月停止加息。由此美元走強(qiáng)將于一季度告終，人民幣走勢(shì)由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)而回暖。渣打預(yù)測(cè)本月底人民幣兌美元匯率在6.5，明年一季度末至6.55，然后小幅反彈，至2016年底的6.42。
對(duì)于短期交易風(fēng)險(xiǎn)，道明證券新興市場(chǎng)高級(jí)策略師Sacha Tihanyi認(rèn)為， 美聯(lián)儲(chǔ)若以“過(guò)于鴿派”的基調(diào)進(jìn)行首次加息，可能將導(dǎo)致美元走弱，人民幣空頭面臨的壓力加大。同時(shí)他指出，市場(chǎng)已經(jīng)普遍預(yù)期了鴿派，所以又為“更加鴿派”設(shè)置了高門(mén)檻。
而另一風(fēng)險(xiǎn)是，倘若美聯(lián)儲(chǔ)在“鴿派”基調(diào)上辜負(fù)了市場(chǎng)預(yù)期，甚至出現(xiàn)了偏向“鷹派”色彩的措辭，人民幣面臨的貶值壓力則會(huì)顯著加劇。在這種情況下，“中國(guó)央行可能會(huì)被迫持續(xù)在外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以保證人民幣的穩(wěn)定或小幅穩(wěn)步貶值”，標(biāo)準(zhǔn)人壽駐倫敦的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Alexander Wolf上周五對(duì)彭博表示。
②股市
美股：“輸家論”恐過(guò)于武斷！
此前，不少業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心如果美聯(lián)儲(chǔ)加息，可能將不利于美股走勢(shì)。不過(guò)，從歷史規(guī)律看，這一結(jié)論并不必然。如圖顯示，在美聯(lián)儲(chǔ)加息過(guò)后，美股的平均表現(xiàn)幾乎漲跌各半，
據(jù)摩根大通分析師MislavMatejka稱(chēng)，如果美聯(lián)儲(chǔ)決定加息，同時(shí)安撫市場(chǎng)稱(chēng)加息將是循序漸進(jìn)的過(guò)程，這可能對(duì)市場(chǎng)將會(huì)是利好；而如果美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息，說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)了解市場(chǎng)的關(guān)切并作出針對(duì)性的響應(yīng)。
歷史數(shù)據(jù)顯示，在美聯(lián)儲(chǔ)加息前夕，美國(guó)三大股指基本仍處于上漲之中，83年、88年兩輪首次加息均沒(méi)有改變股市的上漲，這可能與當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增速有關(guān)。但在1994年以來(lái)的三輪首次加息中，美國(guó)股指中標(biāo)普500和道瓊斯指數(shù)在加息前后的一個(gè)月、一季度中均是下跌的，只有代表先進(jìn)科技與創(chuàng)新的納斯達(dá)克指數(shù)曾實(shí)現(xiàn)過(guò)小幅上漲。而本次美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，技術(shù)進(jìn)步是重要原因之一。
因此對(duì)于美股交易員而言，在加息過(guò)后，如何挑選最為合適的具體個(gè)股，無(wú)疑將是盈虧的關(guān)鍵。在高盛股票買(mǎi)賣(mài)清單中，所謂“高質(zhì)量”股票是指那些擁有強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表的公司股票。從歷史上看，在美聯(lián)儲(chǔ)首次加息后的三個(gè)月，平均而言，這些“高質(zhì)量”股票表現(xiàn)超出大盤(pán)5%。這些股票包括谷歌(GOOG)、蘋(píng)果公司(AAPL)和Priceline(PCLN)。此外，OReillyAutomotive(ORLY)、MasterCard(MA)、DollarTree(DLTR)、Oracle(ORCL)也在高盛的“高質(zhì)量”股票列表之中。
與此同時(shí)，高盛還指出，投資者應(yīng)規(guī)避那些背負(fù)著大量浮動(dòng)利率債務(wù)的公司股票，因?yàn)殡S著美聯(lián)儲(chǔ)升息引發(fā)流動(dòng)性收緊，這些公司融資成本將上升。其中包括M&TBank(MTB)、Progressive(PGR)、Paccar(PCAR)、富國(guó)銀行(WFC)、林肯國(guó)民集團(tuán)(LNC)、通用電氣公司(GE)和MartinMariettaMaterials(MLM)。
全球其他股市：A股是喜是憂？
如同我們上文介紹的。相比于美股，其他國(guó)家的股市在此期間的表現(xiàn)則顯得更為出色。其中，最值得投資者關(guān)注的或許當(dāng)屬日股。美元走強(qiáng)，再加上美國(guó)利率上調(diào)導(dǎo)致的通貨緊縮壓力，這對(duì)日本股市來(lái)說(shuō)可能是利好因素。因美元走高將進(jìn)一步壓低日元和刺激股市。大宗商品價(jià)格下降提升了日本的利潤(rùn)空間。最后一點(diǎn)是，進(jìn)口通縮將促使日本央行采取行動(dòng)來(lái)保護(hù)在2016年實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的承諾。
日本還能因此得到其他好處。目前日本是為數(shù)不多的企業(yè)盈利實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的市場(chǎng)，東證指數(shù)一半以上的股票交易價(jià)低于賬面價(jià)值。
而在國(guó)內(nèi)投資者最為關(guān)注的A股方面，1994年以來(lái)的三輪首次加息中，上證指數(shù)在首次加息后的1個(gè)月內(nèi)都是下跌的，首次加息后一季度的表現(xiàn)也不佳，不過(guò)這可能和中國(guó)的國(guó)內(nèi)因素關(guān)系更為密切，因?yàn)樵?994年、2004年時(shí)，即使美聯(lián)儲(chǔ)加息前上證指數(shù)也處于下跌之中。但1999年中國(guó)股市曾經(jīng)在前期暴漲，在7月開(kāi)始調(diào)整，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能是催化因素之一。
當(dāng)然，由于中國(guó)股市很大程度上對(duì)海外投資者是封閉的，驅(qū)動(dòng)股市的主要是國(guó)內(nèi)因素。雖然在投機(jī)狂潮時(shí)會(huì)令決策者頭疼，但可能令中國(guó)股市與其他國(guó)家市場(chǎng)相比免于受到美聯(lián)儲(chǔ)政策的影響。
至于新興市場(chǎng)，目前來(lái)看仍可能難以避免地受到美聯(lián)儲(chǔ)加息的沖擊。美國(guó)加息時(shí)泰國(guó)、印尼和印度都容易遭遇資本進(jìn)一步外逃。高盛集團(tuán)(GoldmanSachs)策略師庫(kù)爾指出，外國(guó)投資者們?cè)谟《取⑻﹪?guó)和印尼仍然持有過(guò)多的頭寸。同時(shí)今年的投資周期不及預(yù)期，妨礙了泰國(guó)和印尼的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，美國(guó)加息將令這些國(guó)家的增長(zhǎng)前景進(jìn)一步承壓。
③美國(guó)債市：短痛或難蔓延！
美國(guó)10年期國(guó)債收益率除了在2004年這一輪加息后收益率繼續(xù)下跌外，在其他四輪加息前后一個(gè)月、一季度10年期國(guó)債收益率基本都出現(xiàn)了上升，可見(jiàn)國(guó)債收益率對(duì)于加息的反應(yīng)更為直接和顯著。
但種種跡象也顯示，當(dāng)前債券市場(chǎng)的拋售行為，很可能并不會(huì)延續(xù)過(guò)久。如果說(shuō)投資者對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)本周加息已無(wú)爭(zhēng)議的話，那么他們對(duì)利率下一步走勢(shì)的預(yù)期就顯得分歧較大，不少人士擔(dān)心利率的上行空間不大。不管美聯(lián)儲(chǔ)的決定如何，許多投資者都認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)的低迷將使得利率長(zhǎng)期內(nèi)保持在較低水平。
BlueBayAssetManagement資深投資組合經(jīng)理道丁(MarkDowding)表示，只要市場(chǎng)確信進(jìn)一步加息只會(huì)以非常緩慢的步伐推進(jìn)，那么首次加息就無(wú)所謂了。他還稱(chēng)，如果金融市場(chǎng)能夠擺脫加息不確定性的束縛，不再是現(xiàn)金為王，那么表現(xiàn)可能會(huì)有好轉(zhuǎn)。
一些債市投資者稱(chēng)，他們?cè)敢庋鹤凶吒撸蚴窃鲩L(zhǎng)疲弱，尤其是中國(guó)增長(zhǎng)疲弱很可能刺激人們對(duì)避險(xiǎn)投資的興趣。很多發(fā)達(dá)國(guó)家的債券收益率都低于美國(guó)國(guó)債收益率，這讓美國(guó)債券相對(duì)而言更具有吸引力。很多交易員表示，來(lái)自退休基金的需求也將限制美國(guó)國(guó)債的收益率。退休基金需要高評(píng)級(jí)的長(zhǎng)期金融資產(chǎn)來(lái)滿足日后對(duì)退休人員的退休金支付的需要。
④商品市場(chǎng)：工業(yè)品強(qiáng)于貴金屬？
與前文市場(chǎng)通常認(rèn)為美股在美聯(lián)儲(chǔ)加息期間下跌的誤區(qū)一樣，市場(chǎng)普遍看衰的大宗商品，其實(shí)在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中，表現(xiàn)也并不疲軟。歷次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期當(dāng)中，工業(yè)品銅、鋅、原油價(jià)格全部上漲。不過(guò)，貴金屬價(jià)格則明顯受到美聯(lián)儲(chǔ)加息的抑制。在四次加息周期當(dāng)中，僅在2004-2006年大宗商品超級(jí)牛市周期中黃金價(jià)格上漲，其他幾個(gè)周期當(dāng)中金銀價(jià)格全部下跌或者持平。
對(duì)于大宗商品而言，本次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期和以往最大的不同在于，當(dāng)前全球大宗商品的主要需求國(guó)是中國(guó)，全球大宗商品需求的主導(dǎo)權(quán)第一次轉(zhuǎn)移至主要儲(chǔ)備貨幣國(guó)美國(guó)、歐洲及日本之外，特別是美國(guó)占當(dāng)前大宗商品需求的比重已經(jīng)大大減少。之前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的需求可以代表全球的需求，但當(dāng)前主要看中國(guó)的臉色。
從過(guò)往歷史看，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期當(dāng)中工業(yè)品強(qiáng)于貴金屬，而假如此次美聯(lián)儲(chǔ)加息的立場(chǎng)依然強(qiáng)硬，那么這一邏輯仍值得投資者重視。通常而言，黃金對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)變?cè)诮鹑谑袌?chǎng)上最為敏感。而目前金油比的比值已經(jīng)達(dá)到了歷史極致的接近30，換言之1盎司黃金目前已可交換30桶原油，兩者間的比值關(guān)系可能已證明原油價(jià)格正陷入了嚴(yán)重超賣(mài)之中。
不少業(yè)內(nèi)人士表示，在全球最大經(jīng)濟(jì)體美國(guó)收緊貨幣政策之際，預(yù)計(jì)黃金白銀這兩大貴金屬將面臨更多壓力。金價(jià)自今年7月以來(lái)累計(jì)下跌9%，銀價(jià)同期下跌近12%。Natixis貴金屬分析師Bernard Dahdah說(shuō)，今年底之前金價(jià)有可能到每盎司1,000美元。銀價(jià)一般緊跟金價(jià)步伐。瑞士寶盛(Julius Baer)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)加息后，銀價(jià)將呈現(xiàn)進(jìn)一步走低的趨勢(shì)，到明年底之前觸及每盎司13.5美元。
不過(guò)，某種意義上說(shuō)，如果你有這抄底大宗商品的打算，油價(jià)或許依然絕非值得成為首選的打算。因?yàn)榭紤]行業(yè)的基本面，當(dāng)前原油的供給壓力仍然很大，原油的基本面和1987年的情況非常相似。而有色金屬很多品種已經(jīng)面臨供給收縮，且從需求來(lái)看發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體占據(jù)三分之一以上，仍然是有色金屬需求的重要驅(qū)動(dòng)力。而在有色金屬當(dāng)中，鋅面臨的供給收縮最為確定，可能是未來(lái)幾年內(nèi)表現(xiàn)相對(duì)最佳的工業(yè)品。
品種選擇的另一個(gè)緯度是美元指數(shù)，在當(dāng)前的宏觀背景下，假使美元將繼續(xù)處于升值趨勢(shì)，從過(guò)去兩年美元和主要商品的相關(guān)度來(lái)看，工業(yè)品當(dāng)中銅和原油和美元的相關(guān)度均比較高，而鋅和美元的相關(guān)度則很弱。從受美元升值影響的角度來(lái)看，選擇鋅作為對(duì)沖做多的品種也符合邏輯。
但假如美元并未在美聯(lián)儲(chǔ)加息后明顯升值，那么投資者顯然可以重拾對(duì)于黃金、原油、銅等與美元反向關(guān)聯(lián)度較高商品價(jià)格的信心。
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本文標(biāo)題：若歷史可以相信：該如何布局美聯(lián)儲(chǔ)加息“世紀(jì)交易”？
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