無論是聯(lián)邦基金利率期貨價(jià)格計(jì)算出的結(jié)果，還是彭博/路透，亦或是《華爾街日?qǐng)?bào)》等知名媒體所做調(diào)查，都一致顯示美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議(也就是下周)將開啟近10年來的首次加息進(jìn)程。盡管他們對(duì)美國(guó)第四季度甚至是2016年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以及通脹率的看法未有明顯改善，但似乎美聯(lián)儲(chǔ)12月加息已經(jīng)是“眾望所歸”，剩下的只是未來加息進(jìn)程的問題——市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在首次加息進(jìn)程后，加息步伐將更為緩慢。
其實(shí)這不然理解，主席耶倫(Janet Yellen)需要完成這一首次加息的“使命”，從而避免美聯(lián)儲(chǔ)信譽(yù)倒塌。至于經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀到底如何，是否面臨著衰退風(fēng)險(xiǎn)，就一并留給未來加息路徑去解決。金融條件收緊程度，以及尤其是美元升值幅度，也將決定美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息步伐。
☆ 美聯(lián)儲(chǔ)下周加息“毫無懸念” ，不加息 = 欺騙 ☆
美聯(lián)儲(chǔ)12月FOMC會(huì)議將于12月15-16日召開，如今距離謎底揭曉僅剩不到一周的時(shí)間，無論是美聯(lián)儲(chǔ)官方還是投資者，幾乎已經(jīng)一邊倒地加入加息陣營(yíng)。聯(lián)邦基金利率期貨價(jià)格暗示，交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息幾率高達(dá)78%。
類似地，《華爾街日?qǐng)?bào)》最新調(diào)查顯示，97%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于下周加息(上一次比例為92%)，僅3%的調(diào)查對(duì)象預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)等到明年再行動(dòng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)12月加息的預(yù)期也變得更加自信，調(diào)查顯示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于12月會(huì)議加息的平均概率為87%，高于上個(gè)月的71%和10月的48%。
自10月FOMC會(huì)議以來，美聯(lián)儲(chǔ)官員不斷釋放出將于12月加息的強(qiáng)烈信號(hào)。耶倫上周四(12月3日)在國(guó)會(huì)發(fā)表證詞時(shí)重申，10月以來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合美聯(lián)儲(chǔ)就業(yè)市場(chǎng)改善的預(yù)期。在提前準(zhǔn)備好的證詞中，耶倫還表示，勞動(dòng)力市場(chǎng)已接近央行的充分就業(yè)目標(biāo)，拖累通脹的因素也將在明年消退，暗示美聯(lián)儲(chǔ)將很快啟動(dòng)首次加息。
通過下圖可以發(fā)現(xiàn)，美國(guó)聯(lián)邦基金利率和美國(guó)失業(yè)率存在一定關(guān)聯(lián)，當(dāng)前美國(guó)失業(yè)率已經(jīng)接近美聯(lián)儲(chǔ)希望的充分就業(yè)水準(zhǔn)，這無疑也在暗示美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)機(jī)逼近。
Economic Outlook Group LLC首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家Bernard Baumohl表示，基于耶倫和美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)希爾(Stanley Fischer)近期的表態(tài)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)改善，就業(yè)與收入數(shù)據(jù)也更為強(qiáng)勁，12月不加息將等同于欺騙。
摩根士丹利(Morgan Stanley)分析師Ellen Zentner在一份報(bào)告中表示，誠(chéng)然，現(xiàn)在行動(dòng)似乎更多是完成首次加息，讓談?wù)摻裹c(diǎn)從首次加息轉(zhuǎn)向此后料將緩慢的加息路徑，而不再討論當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況需要收緊政策。為了確保通脹實(shí)際上在朝著美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水平上升，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍處于正軌， 因此在一段時(shí)期內(nèi)進(jìn)行消化和觀察是合理的。
素有“美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的《華爾街日?qǐng)?bào)》資深記者Jon Hilsenrath則撰文稱，美聯(lián)儲(chǔ)作出加息決定不難，真正的挑戰(zhàn)在于如何描述未來加息路徑。他稱，美聯(lián)儲(chǔ)官員希望傳遞出未來會(huì)漸進(jìn)、謹(jǐn)慎加息的信號(hào)。
因?yàn)檫@一舉動(dòng)受到極高的關(guān)注，美聯(lián)儲(chǔ)如何描述未來路徑將決定市場(chǎng)的反應(yīng)。美聯(lián)儲(chǔ)官員希望傳遞出這種信號(hào)，未來加息路徑將是漸進(jìn)且謹(jǐn)慎的。耶倫在近期講話中也強(qiáng)調(diào)，未來數(shù)年經(jīng)濟(jì)將無法承受很高的利率。
不過美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于聲明中是否以及如何傳遞這種信息存有分歧。他們不想將自己鎖在既定的行動(dòng)路徑之中，而是希望獲得足夠的靈活性，以便未來更快地調(diào)整利率，或者根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況壓根不調(diào)整。
☆ 市場(chǎng)緣何認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將緩慢加息？☆
既然更多懸念留在未來加息步伐上，那我們首先要弄清楚，市場(chǎng)為什么認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將緩慢加息？
首先，主席耶倫這么說過——耶倫上周在國(guó)會(huì)發(fā)表證詞時(shí)也表示，“當(dāng)聯(lián)邦利率接近零，我們可以更好地對(duì)通脹意外上行、經(jīng)濟(jì)增速和就業(yè)下行的風(fēng)險(xiǎn)作出反應(yīng)。”“這一非對(duì)稱性意味著，如果在利率顯著高于零的情況下，提高聯(lián)邦利率目標(biāo)就要更加謹(jǐn)慎。”她同時(shí)強(qiáng)調(diào)，啟動(dòng)加息并不意味著預(yù)設(shè)利率路徑。
而且，根據(jù)路透月度調(diào)查，對(duì)核心PCE物價(jià)指數(shù)的預(yù)估中值半年來沒有發(fā)生很大變化，目前預(yù)期2016年升幅介于1.5-1.7%。該指數(shù)是美聯(lián)儲(chǔ)密切關(guān)注的指標(biāo)。對(duì)同期核心PCE升幅的最高預(yù)估出現(xiàn)下降，特別是對(duì)2016年第一季度的預(yù)估，最高預(yù)估已從2.5%降至1.8%。
如下圖所示，前兩次加息前PCE通脹率都出現(xiàn)了上升，但此次臨近美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)機(jī)，PCE通脹卻沒有什么起色。
最低預(yù)估也下降，特別是對(duì)明年第三季度和第四季度的預(yù)估，從稍早調(diào)查預(yù)期的1.4%分別降至0.9%和1.0%。這強(qiáng)烈暗示，盡管分析師相信美聯(lián)儲(chǔ)將最終在12月16日決定加息，但他們不確定美聯(lián)儲(chǔ)將有充分證據(jù)，能夠比甚至最溫和情景更快速加息。
另一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景趨于溫和是加息步伐將較為緩慢的另一個(gè)原因。明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)料以年化季率增長(zhǎng)2.4-2.5%的速度穩(wěn)步擴(kuò)張，與之前的調(diào)查相去無幾。部分受到嚴(yán)寒冬季天候以及今年初美國(guó)西海岸港口罷工影響，近年來每年都開局不利，不過仍預(yù)期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
此外，金融條件收緊程度，以及尤其是美元的升值幅度，也將決定美聯(lián)儲(chǔ)的后續(xù)加息步伐。不過，根據(jù)歷史來看，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息后的三個(gè)月，美元指數(shù)平均傾向于下跌。
《華爾街日?qǐng)?bào)》調(diào)查顯示，65%得經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于明年3月第二次加息，14%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)在4月，16%預(yù)計(jì)在6月。Hilsenrath稱，2004-2006年間美聯(lián)儲(chǔ)表示會(huì)以“謹(jǐn)慎”速度加息，但是很多美聯(lián)儲(chǔ)官員現(xiàn)在認(rèn)為，那時(shí)的承諾迫使他們走上定期加息25個(gè)基點(diǎn)的道路，而這并不適合當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況。
這一次，美聯(lián)儲(chǔ)則可能對(duì)類似承諾作出更多附加說明，為自己留下充足的回旋余地。在10月會(huì)議紀(jì)要中，美聯(lián)儲(chǔ)表示未來的加息行動(dòng)“可能比美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前預(yù)期的更快，也可能更慢，”具體要取決于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。在今年1月，美聯(lián)儲(chǔ)也曾以類似手法打太極。
下周美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議可以選擇不提“漸進(jìn)加息”，而讓官員以其他方式傳遞這種態(tài)度。這樣做的一個(gè)好處是，能讓耶倫贏得不支持加息的官員的支持。
美聯(lián)儲(chǔ)17位決策者9月對(duì)利率路徑的預(yù)估中值是，利率到2016年底為1.375%，到2017年底為2.625%。最新路透調(diào)查預(yù)估中值顯示政策路徑更為溫和，分析師預(yù)計(jì)聯(lián)邦基金利率到2016年底在1.0-1.25%，到2017年底為2.25%，與近期調(diào)查結(jié)果類似。
☆ 警報(bào)拉響：美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期預(yù)示衰退風(fēng)險(xiǎn)上升！ ☆
在金融市場(chǎng)上討論“衰退”一詞，就好比在你對(duì)人談?wù)撟诮袒蛘蔚让舾性掝}一樣，無疑是一種冒犯行為。前華爾街傳奇策略師Bob Farrell曾表示，牛市的終結(jié)將是衰退的開始，牛市往往比熊市更為有趣。
誠(chéng)然，衰退是正常和健康經(jīng)濟(jì)體必備的一環(huán)，它能夠在經(jīng)濟(jì)周期上半部分幫助清潔過剩產(chǎn)能，但對(duì)于投資者而言，衰退卻像是噩夢(mèng)，這意味著投資的好日子到頭了。下圖顯示，歷史上美國(guó)經(jīng)歷衰退周期時(shí)，金融市場(chǎng)所受影響(以美股為例)：
可以發(fā)現(xiàn)，每次歷經(jīng)衰退周期，美股平均下跌30%，但通過觀測(cè)本世紀(jì)以來美股表現(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)這種情況正在變得更糟。雖然不少金融媒體和華爾街分析師們都繼續(xù)忽視衰退風(fēng)險(xiǎn)，但仍然有一些衰退征兆表明情況可能沒有想象中那么好。
1、“實(shí)際”利潤(rùn)率達(dá)到峰值往往先于經(jīng)濟(jì)衰退的開始；
2、盈利增長(zhǎng)同樣已經(jīng)轉(zhuǎn)為負(fù)值，這往往是疲軟經(jīng)濟(jì)增速和市場(chǎng)回報(bào)率的領(lǐng)先指標(biāo)；
3、進(jìn)口大幅下降表明國(guó)內(nèi)消費(fèi)(占GDP比重將近70%)正在下滑，而出口(包括企業(yè)盈利40%之多)下降則表明全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同樣疲弱不堪。從歷史上看，當(dāng)進(jìn)出口雙雙表現(xiàn)低迷之時(shí)，這暗示一個(gè)衰退中的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。
也許這些都并非討論經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升的最可靠指標(biāo)，但這將是一個(gè)警鐘，告訴我們美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能確實(shí)已經(jīng)開始糟糕起來。
恐怖數(shù)據(jù)——零售銷售
既然談到經(jīng)濟(jì)衰退，而今日又恰逢具有“恐怖數(shù)據(jù)”之稱的美國(guó)零售銷售公布之時(shí)，那么，讓我們不妨對(duì)此聊一聊。分析師Rich Duprey在近期報(bào)告中曾提到，今年美國(guó)“黑色星期五”所交的“成績(jī)單”并不怎么好。
今年整個(gè)“黑色星期五”銷售額下滑10%至104億美元。在感恩節(jié)當(dāng)日開門營(yíng)業(yè)的零售業(yè)者未能彌補(bǔ)業(yè)績(jī)?nèi)笨�，�?dāng)日銷售額(18億美元)較去年下滑10%。最近幾年，黑周五的影響力確實(shí)在逐步消退，因?yàn)椴簧倭闶蹣I(yè)者在購(gòu)物季未開始前已經(jīng)開始降價(jià)售賣，不過對(duì)傳統(tǒng)零售業(yè)者而言，最大的挑戰(zhàn)還是來自于網(wǎng)上購(gòu)物。
正如上述討論的那樣，消費(fèi)對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的重要性絕不能被忽視。占據(jù)個(gè)人消費(fèi)支出大約40%比重的零售銷售，是衡量整體美國(guó)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)活動(dòng)健康程度的良好指標(biāo)。那么，最近零售銷售數(shù)據(jù)究竟表現(xiàn)如何呢？似乎并不怎么好。
1、自2012年以來，零售銷售年率就一直呈下降趨勢(shì)，這與低迷的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速相符。
2、零售業(yè)招聘步伐同樣在放緩，這表明傳統(tǒng)零售商店強(qiáng)烈預(yù)期業(yè)績(jī)同比將表現(xiàn)不好。正如分析師Challenger, Gray和Christmas近期所述，10月份零售業(yè)招聘步伐已經(jīng)從21.45萬下修至21.04萬，雖然修正過后的數(shù)值仍表明10月招聘步伐處于紀(jì)錄高位，但這還表明整體季節(jié)性招聘步伐可能自2014年水平大幅萎縮。
3、盡管有關(guān)于零售業(yè)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的希望之說(從傳統(tǒng)到線上)，但信用卡和借記卡數(shù)據(jù)表明， 線上銷售同樣疲弱。
美銀美林報(bào)告顯示，11月除汽車外的零售銷售同比下降0.2%。不過，部分疲軟歸因于價(jià)格下降。去掉通縮因素后，11月除汽車外的零售銷售年率上升1.3%，同樣顯示出放緩趨勢(shì)。此外，反通脹壓力隨處可見，可能反映出強(qiáng)勢(shì)美元的“殺傷力”，而隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，這一負(fù)面影響料持續(xù)。
說到底，問題出在零售銷售數(shù)據(jù)的下行趨勢(shì)，而并非數(shù)據(jù)本身實(shí)際所處水平。雖然零售業(yè)者再次渴望圣誕購(gòu)物季能給經(jīng)濟(jì)帶來提振，但按照數(shù)據(jù)目前所處趨勢(shì)而言，最終仍料是然并卵。當(dāng)然，隨著零售銷售疲弱，進(jìn)出口大跌，以及反通脹壓力影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，估計(jì)大多數(shù)人開始會(huì)思考這個(gè)問題——究竟美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫是依據(jù)什么數(shù)據(jù)來為其12月加息進(jìn)行辯護(hù)？
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本文標(biāo)題：美聯(lián)儲(chǔ)下周料“不辱使命”！但謹(jǐn)防“一次性”加息！
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