李域
全國性新三板市場還未實質(zhì)性落地，而多層次資本市場體系中里低一層級的“股權(quán)交易中心”已遍地開花。
5月15日，深圳前海股權(quán)交易中心舉行揭牌簽約儀式，首批39家深圳企業(yè)與該中心簽訂掛牌意向協(xié)議。
據(jù)廣東省主管部門規(guī)劃，前海股權(quán)交易中心將承擔(dān)起創(chuàng)新服務(wù)、開拓市場，并成長為輻射華南的區(qū)域性場外交易市場，強(qiáng)化深圳金融中心地位和廣東推進(jìn)金融強(qiáng)省建設(shè)的任務(wù)。
“前海股權(quán)交易中心是由原深圳新產(chǎn)業(yè)技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所增資擴(kuò)股變更設(shè)立的，首批39家企業(yè)也主要來自于新產(chǎn)業(yè)技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所。”5月16日，深圳高交所一位參加掛牌儀式的人士推測：“和其他股權(quán)交易中心類似，前海股權(quán)交易中心剛開始交易可能不太活躍，不過除了會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等提供相關(guān)專業(yè)服務(wù)之外，券商可能會納入場內(nèi)主板機(jī)構(gòu)，成為交易中心機(jī)構(gòu)會員。”
“無法突破38號文(指國務(wù)院38號文《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風(fēng)險的決定》)�！蔽鞑孔C券代辦股份轉(zhuǎn)讓部總經(jīng)理程曉明表示，“不少城市都希望擁有自己的OTC(柜臺交易)市場，但只依賴于地方的股權(quán)交易不易獲得持續(xù)活躍的股份報價交易，很難快速轉(zhuǎn)至新三板、創(chuàng)業(yè)板或主板�！�
而有券商高層人士認(rèn)為，受地方政府支持的地方性股權(quán)交易中心，會對建設(shè)全國性新三板形成阻力。
交易量之考
“前海股權(quán)交易中心還是為上不了市的企業(yè)融資服務(wù)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓門檻很可能在1萬股。而且相比A股市場來講，活躍度不足。因此更適合于中型機(jī)構(gòu)投資者�！眹抛C券人士表示。
目前各地都在建立類似場外交易場所，盡管名稱不同，有股權(quán)交易所、股份轉(zhuǎn)讓中心和股權(quán)托管交易中心等，但實質(zhì)意義一樣，“主要是為一些不能進(jìn)行IPO融資的中小企業(yè)擴(kuò)充融資渠道，通過股權(quán)交易所進(jìn)行再融資，或者進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓來擴(kuò)充資金、企業(yè)渠道和需求。”
然而，2012年2月成立的上海股權(quán)托管交易中心的交易可謂冷淡。在2月15日開市當(dāng)日，交易額僅為243.1萬元，平均每家掛牌企業(yè)融資額尚不足13萬元。截至2月17日收盤，開戶總數(shù)約為450戶，其中90%是個人投資者，只有10%為機(jī)構(gòu)投資者。
一家深圳市創(chuàng)投公司的合伙人稱：“好企業(yè)肯不肯去掛牌對前海股權(quán)交易中心掛牌是個很大的考驗，否則‘劣幣驅(qū)逐良幣’，愿意去掛牌的可能并非是好企業(yè)。而沒有好企業(yè)的話，交易量可能受到影響。”
該合伙人提醒道，前海股權(quán)交易中心的交易量是以后關(guān)注的重點，交易量過低的話沒多大意義。
此外，制度創(chuàng)新也是問題。
首家成立的天津產(chǎn)權(quán)交易還曾試圖引入了做市商制度，但最后亦不了了之。據(jù)其規(guī)定，凡具有獨立法人資格的投資機(jī)構(gòu)、合伙企業(yè)以及具有投資資格的獨立經(jīng)濟(jì)組織，均可申報成為做市商，但由于天津產(chǎn)權(quán)交易中心隸屬國資委直接管轄，不在證監(jiān)會的監(jiān)管范圍內(nèi)，券商無法參與，最后創(chuàng)新制度變成了無源之水，備受冷落。
但各地場外市場依然如火如荼的上馬，繼天津后成立了重慶、上海、深圳都相繼推進(jìn)股權(quán)交易中心，武漢也宣布將建立柜臺交易市場。
“市場期待的是建立一個以柜臺交易為基礎(chǔ)的統(tǒng)一監(jiān)管的場外交易市場�！� 券商人士表示：“而股權(quán)交易中心的掛牌企業(yè)交易冷淡，乏人問津，有如雞肋，也不便于管理�！�
合圍新三板
對于地方政府批準(zhǔn)成立的地方區(qū)域性交易場所，業(yè)內(nèi)人士透露，證監(jiān)會考慮在地方交易所清理整頓工作完成并且驗收合格后，讓符合有關(guān)規(guī)定的股權(quán)交易市場繼續(xù)存在。證券公司可以進(jìn)入這個市場進(jìn)行金融服務(wù)，證監(jiān)會對此類“四板”市場給予規(guī)則上的指導(dǎo)。
地方政府合作搭建起來的區(qū)域性O(shè)TC平臺，會獲得政府補(bǔ)貼以吸引企業(yè)掛牌交易。目前各地補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)通常在每家企業(yè)30萬到120萬元之間，大致可以覆蓋企業(yè)股份改制中發(fā)生的會計、律師、財務(wù)顧問、登記托管等相關(guān)費用。如果沒有補(bǔ)貼，由于掛牌OTC平臺不能立即發(fā)行股票融資，企業(yè)會面臨較大的成本壓力。企業(yè)掛牌前需要進(jìn)行整改以規(guī)范運作，會增加一些稅務(wù)、評估、權(quán)屬登記、社保等方面的支出。由資本雄厚的券商充當(dāng)做市商，也有助于提高OTC市場流動性。
“場外交易市場，離不開各地方政府的財政補(bǔ)貼支持。”有券商人士分析，政府補(bǔ)貼會帶動場外交易市場的發(fā)展，但也會產(chǎn)生負(fù)面影響。
比如企業(yè)在主板上市由證監(jiān)會發(fā)審委審核，不存在券商只做本地企業(yè)的情況。而在擴(kuò)大新三板市場試點的過程中發(fā)現(xiàn)，地方政府是地方企業(yè)的大股東，而決定企業(yè)上市的機(jī)構(gòu)就是券商，那么地方政府會讓本地券商推薦本地企業(yè)，因此引發(fā)了對利益規(guī)避制度的思考。
“依賴于地方的區(qū)域性O(shè)TC平臺，目前仍未能獲得制度層面的突破，它很難實現(xiàn)定向增資或讓原股東賣股退出�！鄙鲜鋈倘耸垦a(bǔ)充，“如果新三板擴(kuò)容至全國國家級科技園，也需要有各地政府的支持，但又不能妨礙到它們建設(shè)區(qū)域性金融中心的愿景、目標(biāo)，因而難免出現(xiàn)矛盾。”
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