曉晴
作為新股發(fā)行實施“新政”后的首單IPO，浙江美大(002677.SZ)的最終定價牽動著市場的視線。
“9.60元�！�5月10日下午六時，一位接近發(fā)行的知情人士在電話那端略顯疲憊地對本報記者表示。對此，該人士表示十分滿意。“機(jī)構(gòu)反響很積極，定價也很順利。”
而本報記者從另一位參與了浙江美大定價的機(jī)構(gòu)研究人員處獲悉，與同期路演、但采用舊規(guī)發(fā)行的同大股份(300321.SZ)相比，浙江美大的人氣明顯要勝過后者。
此前，主承銷商國信證券給予浙江美大合理價值區(qū)間在8.7元～9.95元，對應(yīng)發(fā)行后2011年靜態(tài)市盈率為21.8倍-24.9倍。
浙江美大當(dāng)晚發(fā)布的發(fā)行公告顯示，截至2012年5月9日，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個月平均滾動市盈率為22.80倍。若按浙江美大本次發(fā)行價格9.60元/股計算，其對應(yīng)的2011年攤薄后市盈率為25.95倍，較行業(yè)最近一個月平均滾動市盈率高出一成多，達(dá)13.82%。
此外，浙江美大此次并沒有超募。公告顯示，本次募投項目的計劃所需資金量為50,015萬元。按本次發(fā)行價格9.60元/股計算的預(yù)計募集資金量為48,000萬元，低于擬用于本次募投項目的所需金額。
此前，長江證券分析師陳志堅預(yù)計，綜合考慮三家廚電上市公司及兩家小家電上市公司在內(nèi)，對應(yīng)2012年的PE均值為14.26倍，同時，結(jié)合近期新股估值及公司未來三年業(yè)績增速考慮，其認(rèn)為給予17倍-19倍估值較為合理，對應(yīng)合理詢價區(qū)間為8.43-9.42元。
同樣，申銀萬國分析師林瑾也表示，浙江美大最終9.6元/股的發(fā)行價也超過了其預(yù)計的9元/股的網(wǎng)下合理報價中值。
網(wǎng)下申購倍數(shù)8.1倍
申銀萬國分析師劉均偉表示，網(wǎng)下配售對象參與浙江美大等適用新規(guī)的3只新股，熱情明顯高于同期按舊規(guī)詢價的3只創(chuàng)業(yè)板新股，報價也更高一些。
同時，由于新規(guī)定對投行定價權(quán)力有所限制，行業(yè)PE上浮25%的限制會約束投行定價。因此，詢價對象入圍比例會有所上升，網(wǎng)下凍結(jié)資金金額也將增加。
浙江美大發(fā)行公告表明，截至5月9日下午3點，保薦人(主承銷商)國信證券通過深交所網(wǎng)下發(fā)行電子平臺系統(tǒng)收到經(jīng)確認(rèn)為有效報價的78家詢價對象和139個配售對象的報價信息。
其中，參與了初步詢價報價且所提交的有效報價不低于發(fā)行價格的詢價對象為14個，配售對象為19個其初步詢價報價不低于本次發(fā)行價格的所有有效報價對應(yīng)的累計擬申購數(shù)量之和為20250萬股，為本次網(wǎng)下發(fā)行股數(shù)的8.1倍。
相比之下，按舊規(guī)詢價發(fā)行的同大股份就要冷清得多。5月10日晚間9點，同大股份發(fā)布的發(fā)行公告顯示，最終，公司IPO發(fā)行價格定為23.00元/股，對應(yīng)發(fā)行前和發(fā)行后的市盈率分別為15.86倍和21.10倍。
公告表明，同大股份網(wǎng)下初步詢價報價不低于本次發(fā)行價格的所有有效報價對應(yīng)的累計擬申購數(shù)量之和為330萬股，認(rèn)購倍數(shù)僅為1.50倍。
其初步詢價情況還顯示，在參與網(wǎng)下報價的52家股票配售對象中，最終落在23.00元/股發(fā)行價的申報只有兩筆。其中，一筆按23.00元/股的價格申報110萬股，另一筆是按26.18元/股的價格申報220萬股。
此外，劉均偉預(yù)估，浙江美大屆時還將需從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)?0%，其最終的網(wǎng)上中簽率和網(wǎng)下中簽率將分別為0.88%、1.88%。
此前，根據(jù)證監(jiān)會4月28日頒布的《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，提高向網(wǎng)下投資者配售股份的比例，同時建立網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)軝C(jī)制。
其中，向網(wǎng)下投資者配售股份的比例原則上不低于本次公開發(fā)行與轉(zhuǎn)讓股份(以下稱為本次發(fā)售股份)50%。網(wǎng)下中簽率高于網(wǎng)上中簽率的2至4倍時，發(fā)行人和承銷商應(yīng)將本次發(fā)售股份中10%從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)�；超過4倍時應(yīng)將本次發(fā)售股份中的20%從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)堋?/p>
不過，其也表示，5月影響新股表現(xiàn)的最大因素還是在于新股發(fā)行“新政”的實施，但考慮到新股發(fā)行體制改革實施初期，存量發(fā)行的規(guī)�？赡茌^小，因而機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售股份首日可流通對新股首日漲幅的影響也會較小。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近期新股網(wǎng)上凍結(jié)資金規(guī)模在2000億元左右，且偏好低價股的申購。劉均偉預(yù)計，屆時，浙江美大的網(wǎng)上凍結(jié)資金或?qū)⒏哌_(dá)360億元，對應(yīng)的網(wǎng)上中簽率為0.63%。
劉均偉預(yù)測，浙江美大上市首日漲幅中值將為50%，對應(yīng)的網(wǎng)上申購收益率分別為0.44%。同時，由于獲配股份無鎖定期，因此，其料浙江美大的網(wǎng)下配售收益率將為0.94%。
機(jī)構(gòu)關(guān)注高毛利問題
不過，另據(jù)前述參與網(wǎng)下詢價路演的機(jī)構(gòu)研究員透露，在公司營業(yè)收入增速有所放緩的前提下，毛利率能否持續(xù)等問題也成為了網(wǎng)下詢價機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點。
比如，在路演現(xiàn)場，有機(jī)構(gòu)對于公司進(jìn)入工程渠道、KA渠道之后，未來毛利率是否會下降以及銷售費(fèi)用是不是會大幅提升等問題表示了密切關(guān)注。
本報記者注意到，受限購政策調(diào)控下城鎮(zhèn)房地產(chǎn)市場成交量較為低迷影響，廚電行業(yè)亦受到較大影響。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)顯示，2011年1-11月以油煙機(jī)、燃?xì)庠罴跋竟駷橹黧w的廚電市場整體零售量同比下滑3.68%。
招股說明書披露，公司2009-2011年分別實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤0.86億元、0.63億元及0.81億元。其中，2010年及2011年增速分別為-27.30%及29.10%，近三年內(nèi)公司歸屬于母公司股東凈利潤年化增速為-3.12%。
“公司開拓KA和精裝修工程渠道后銷售費(fèi)用會大幅增加，加之行業(yè)競爭越來越激烈，過去幾年50%以上的毛利率和20%以上的凈利潤率將來很難保證�！蓖躔》Q。
浙江美大管理層在網(wǎng)下詢價現(xiàn)場也坦承，在2003年以前尚沒有集成灶這個產(chǎn)品。到2006年二季度開始出現(xiàn)競爭，再等到2009、2010年時，市場更是出現(xiàn)了一窩蜂競爭。
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