陳植
倫敦金屬交易所(LME)并購(gòu)案，正在進(jìn)入最后的攻堅(jiān)階段。
5月7日的第二輪競(jìng)購(gòu)結(jié)束后，包括香港交易及結(jié)算所有限公司(下稱“港交所”)在內(nèi)的四家全球交易所進(jìn)入最后的收購(gòu)要約比拼階段。據(jù)外媒報(bào)道，其他三家競(jìng)購(gòu)對(duì)手分別是紐約-泛歐證券交易所(NYSE Euronext)、芝加哥商品交易所集團(tuán)(CME)和洲際交易所(ICE)，市場(chǎng)對(duì)LME的估值為約10億英鎊。
5月9日，一位接近競(jìng)購(gòu)交易的人士透露，目前四家交易所報(bào)價(jià)差距不大，主要差別在于對(duì)增加LME交易數(shù)據(jù)透明度監(jiān)管與防止市場(chǎng)濫用規(guī)定等方面的監(jiān)管尺度不一，而LME投行背景股東的談判籌碼，則是希望最終競(jìng)購(gòu)者能兼顧其既得利益。
“由于港交所在并購(gòu)環(huán)節(jié)，對(duì)LME信息披露提出相對(duì)嚴(yán)格的監(jiān)管思路，不排除最終LME投行股東會(huì)選擇與其關(guān)系更親密的美國(guó)交易所。”該人士透露。
截至2011年底，LME全年各類金屬期貨合約成交近1.47億張，成交額達(dá)15.4萬(wàn)億美元。
有限“反壟斷”管理
所謂市場(chǎng)濫用規(guī)定，即個(gè)別大型交易商通過(guò)從LME交割倉(cāng)庫(kù)轉(zhuǎn)移數(shù)百萬(wàn)噸金屬庫(kù)存，在符合監(jiān)管要求同時(shí)人為操縱供需關(guān)系謀取收益。
近日，LME決定從7月底起禁止荷蘭Vlissingen港口31個(gè)倉(cāng)庫(kù)接收現(xiàn)貨銅，此舉被市場(chǎng)認(rèn)為，意在警告嘉能可公司不要利用轉(zhuǎn)移銅庫(kù)存以逃避LME對(duì)“主導(dǎo)地位持有者(dominant holders)”的懲罰處理，并進(jìn)一步囤積銅庫(kù)存人為制造供需不平衡而獲利。
LME最新公告顯示，某家大型交易機(jī)構(gòu)正控制著LME50%以上的銅庫(kù)存。對(duì)此市場(chǎng)猜測(cè)是嘉能可公司所為，而其旗下的倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)營(yíng)公司Pacorini Metals擁有弗利辛恩港口29個(gè)倉(cāng)庫(kù)。
LME規(guī)定，控制某種金屬逾半數(shù)庫(kù)存和現(xiàn)貨倉(cāng)位的“主導(dǎo)地位持有者(dominant holders)”，將被迫按照LME要求，將所持有的金屬倉(cāng)單以規(guī)定的低利潤(rùn)出售。
而市場(chǎng)紛紛傳聞超過(guò)1/3LME銅庫(kù)存即將搬離LME指定交割倉(cāng)庫(kù)，其中大部分銅庫(kù)存來(lái)自嘉能可公司在美國(guó)交割倉(cāng)庫(kù)存放的銅庫(kù)存，以規(guī)避LME懲罰性措施。
長(zhǎng)期以來(lái)，LME中小型交易商始終要求LME深入調(diào)查大型交易商在交割倉(cāng)庫(kù)金屬出貨時(shí)間無(wú)端延遲、融資銅交易、及交割倉(cāng)庫(kù)所有權(quán)歸屬的相互聯(lián)系，并利用LME交割倉(cāng)庫(kù)每日金屬支付量等監(jiān)管漏洞，人為操縱供需關(guān)系謀取收益。
上述知情人士透露，在多家交易所參與競(jìng)購(gòu)LME期間，一些交易所已提出大幅提高倉(cāng)庫(kù)每日金屬交割數(shù)量、重新評(píng)估主導(dǎo)地位持有者定義并加強(qiáng)監(jiān)管，推動(dòng)場(chǎng)內(nèi)電子化交易等措施，改善LME交易所交易信息不透明的管理漏洞，但LME現(xiàn)有投行股東對(duì)此卻反應(yīng)平淡，后者希望在加強(qiáng)信息透明度同時(shí)，對(duì)某些“核心數(shù)據(jù)”仍保持原先的保密制度，包括只有LME合規(guī)部門(mén)掌握的融資類金屬交易的庫(kù)存數(shù)量與各交割倉(cāng)庫(kù)所有權(quán)的相關(guān)信息。
資料顯示，LME股權(quán)主要由會(huì)員持有，其中摩根大通是LME最大股東，持股比例為10.9%；高盛持股9.5%；LME前主席創(chuàng)立的交易所Metdist擁有9.4%股份。
記者了解到，目前進(jìn)入最后比拼階段的四家交易所都在收購(gòu)要約提交增加LME信息透明度監(jiān)管的相關(guān)意見(jiàn)，但LME現(xiàn)有股東在選擇最后競(jìng)購(gòu)者的考量，除了價(jià)格因素，還有其監(jiān)管措施能否最大限度兼顧投資銀行的既得利益。
斬不斷的投行利益鏈
作為L(zhǎng)ME的現(xiàn)有大股東，高盛與摩根大通長(zhǎng)期扮演著兩種截然不同的角色，一方面督促LME交易所采取提高倉(cāng)庫(kù)每日最低的錫和鎳等金屬交付數(shù)量與要求大型交易商旗下倉(cāng)儲(chǔ)部門(mén)與交易部門(mén)必須設(shè)立嚴(yán)格“防火墻”，對(duì)內(nèi)幕交易加強(qiáng)監(jiān)管；另一方面卻在積極籌建大型銅鋁倉(cāng)儲(chǔ)基地，賺取更高收益。
此前市場(chǎng)一直傳聞巴克萊銀行旗下倉(cāng)儲(chǔ)基地存放巨額鎳和鉛庫(kù)存，足以影響整個(gè)鎳鉛期貨價(jià)格走勢(shì)。“隨著LME關(guān)閉荷蘭Vlissingen港口31個(gè)倉(cāng)庫(kù)，不排除嘉能可公司將銅庫(kù)存轉(zhuǎn)至上述投資銀行的金屬倉(cāng)庫(kù)。”一位歐洲金屬交易商透露。
但對(duì)投行而言，其中暗藏不菲收益——除了提供傳統(tǒng)的倉(cāng)單融資服務(wù)，投資銀行旗下倉(cāng)儲(chǔ)基地同樣利用LME倉(cāng)庫(kù)對(duì)每日金屬最低交付數(shù)量的規(guī)定，讓用銅企業(yè)等待相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間才能收到現(xiàn)貨銅，以此收取豐厚倉(cāng)儲(chǔ)傭金收入。而他們以互換交易商身份參與跨期合約交易套利，獲得最大利潤(rùn)。
較常見(jiàn)的手法是在交割月份里，投資銀行“人為”降低倉(cāng)庫(kù)金屬支付量，買(mǎi)漲近月金屬期貨合約，在建立遠(yuǎn)期合約沽空頭寸后，增加旗下倉(cāng)庫(kù)金屬支付量促使價(jià)格下跌，完成跨期套利。
然而，隨著LME競(jìng)購(gòu)戰(zhàn)進(jìn)入攻堅(jiān)階段，四大交易所能否“限制”上述套利行為仍未可知。
由于LME作為世界上最大金屬交易所運(yùn)營(yíng)近130年歷史，一些場(chǎng)外交易模式被長(zhǎng)期延續(xù)，如大型投行作為最高級(jí)別經(jīng)紀(jì)和交易清算商被允許自行開(kāi)展各類場(chǎng)外交易、不受LME交易監(jiān)管。
上述知情人士透露，在最后收購(gòu)要約評(píng)估環(huán)節(jié)，LME現(xiàn)有投行股東還是希望盡可能減輕LME場(chǎng)外交易、及互換交易商持倉(cāng)報(bào)告等信息披露監(jiān)管。
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