[ 2011年底我國對外資產(chǎn)累計4.7萬億美元，對外負債2.0萬億美元，計算得出對外資產(chǎn)累計收益率為2.7%，對外負債成本累計為5.2%，也就是說，外資在華收益率高出了中國對外資產(chǎn)收益率1倍左右。 ]
中國經(jīng)常賬戶順差的下降將比大家想象的更快，除了貿(mào)易順差減少之外，投資收益項下的凈逆差正成為一個新的原因。根據(jù)國家外匯管理局公布的國際收支平衡表數(shù)據(jù)，2011年我國投資收益項下凈逆差規(guī)模為268億美元。
這一數(shù)據(jù)并非意味著中國2011年底累計3.2萬億美元或累計4.7萬億美元的對外總資產(chǎn)收益為負，而是在剔除外來投資也就是中國對外負債的成本之后，總體凈收益為負。根據(jù)外匯局近日的澄清，2011年我國對外投資收益1280億美元。不過根據(jù)數(shù)據(jù)，2011年對外負債的成本為1549億美元，凈逆差為268億美元。據(jù)此前外匯局公布的《2011年末中國國際投資頭寸表》，2011年底我國對外資產(chǎn)累計4.7萬億美元，對外負債2.0萬億美元，計算得出對外資產(chǎn)累計收益率為2.7%，對外負債成本累計為5.2%，也就是說，外資在華收益率高出了中國對外資產(chǎn)收益率1倍左右。
中國社科院學(xué)部委員、央行原貨幣政策委員會成員余永定教授對《第一財經(jīng)日報》指出，這種收益率之差必然導(dǎo)致，雖然中國為凈債權(quán)國，但凈投資收益卻為負，這是我們長期擔(dān)心的問題，是中國長期堅持的招商引資政策的必然結(jié)果，隨著收益項下凈逆差效應(yīng)的持續(xù)，中國要警惕這一逆差規(guī)模的繼續(xù)放大，最終超過貿(mào)易順差規(guī)模，導(dǎo)致經(jīng)常賬戶的整體逆差。
推動對外資產(chǎn)多元化
對外資產(chǎn)收益率低、對外負債成本高，其背后是中國國際投資資產(chǎn)與負債方的結(jié)構(gòu)失衡。外匯局國際收支司司長管濤也指出，我國對外投資以外匯儲備運用為主、民間投資為輔，主要是債權(quán)投資；外來投資以外商直接投資為主，主要是股權(quán)投資。“按照市場規(guī)律，股權(quán)投資回報理應(yīng)高于債權(quán)投資。”他說。
美國財政部公布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年2月中國共計持有美債1.1789萬億美元。這一數(shù)字占據(jù)了中國3.4萬億美元外儲總量的三分之一左右，考慮到中國持有的其他發(fā)達國家的債券，這一比例將更高出許多。
對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院院長丁志杰指出，中國的對外資產(chǎn)主要是投資在歐美發(fā)達國家市場，國際金融危機爆發(fā)至今，歐美主權(quán)債務(wù)危機還在持續(xù)，目前這樣一個情況下，投資收益可能相對偏低。但其背后的結(jié)構(gòu)是，中國對外資產(chǎn)主要是低收益的金融資產(chǎn)，對外負債主要是高成本的FDI等；而對比之下，美國對外資產(chǎn)主要是高收益的對外直接投資和對外證券類金融投資。
國泰君安高級經(jīng)濟學(xué)家林采宜此前對記者指出，在金融危機持續(xù)、量化寬松被普遍預(yù)期的情況下，外匯儲備投資于西方發(fā)達國家的國債，很可能會進一步遭遇貶值縮水的困境。
“外儲多元化的方向，不應(yīng)局限于幣種之間的分散，更應(yīng)當(dāng)在不同的資產(chǎn)投資，來分散風(fēng)險。”她說。此前，中國央行和外匯管理當(dāng)局，出于外匯儲備增值保值的目的，曾多次重申外匯多元化的政策思路。
“目前的情況來看，中國是一個凈儲蓄國，在金融危機還在持續(xù)發(fā)酵的過程中，要想實現(xiàn)海外資產(chǎn)的保值增值，確實有相當(dāng)大的難度，也會面臨很大的挑戰(zhàn)。”丁志杰說。
拋開單純的經(jīng)濟因素，外儲多元化可能在更多的層次也遭遇了困境。丁志杰認為，目前西方國家對外資收購本國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和以股權(quán)方式控制優(yōu)質(zhì)企業(yè)的限制較多，與此同時，盡管中國企業(yè)資金充足，走出去步伐在加快，但是嚴(yán)重缺乏熟悉各國法律法規(guī)，能有效對海外機構(gòu)進行經(jīng)營管理的國際商務(wù)人才。
非政府部門凈債務(wù)
2004~2011年，我國對外資產(chǎn)年均增長26%。但盡管對外資產(chǎn)仍在保持較快速度的增長，考慮到資產(chǎn)收益少于外資在華投資的收益，這種增長并不平衡。這種不平衡表現(xiàn)在公共部門和私人部門對外資產(chǎn)、負債的失衡上。
以2011年底數(shù)據(jù)，中國對外投資資產(chǎn)累計4.7萬億美元，其中官方外匯儲備資產(chǎn)3.2萬億美元，簡單統(tǒng)計非政府部門對外資產(chǎn)只有1.5萬億美元，而負債卻有2.9萬億美元，這意味著非政府部門對外凈負債約1.4萬億美元，這接近GDP規(guī)模的20%。一國非政府部門是凈債權(quán)還是凈債務(wù)，決定了該國資產(chǎn)和貨幣是全球金融體系的風(fēng)險資產(chǎn)還是避險資產(chǎn)定位。比如中國與日本，雖然金融市場的聯(lián)動性很強，但在金融危機時期，由于日本是非政府部門凈債權(quán)國地位，危機時資本回流日本，日元匯率反而升值，而人民幣則會因面臨資本流出而有貶值壓力。
對此，業(yè)內(nèi)人士指出，推動私人部門的對外投資能相對提高投資效率，也避免了巨大規(guī)模的外匯集中于官方，被迫、被動分散風(fēng)險，大量投資于收益較低的外國國債的困境。
“資本項目的放開進程的推進，會使得私人部門的民間對外投資需求得到滿足，一定程度上可能會改變目前相對尷尬的局面。”丁志杰說。
根據(jù)中國央行的規(guī)劃，1至3年內(nèi)，將放松有真實交易背景的直接投資管制，鼓勵企業(yè) “走出去”。最近推動的溫州金融改革試驗，也包括研究開展個人境外直接投資試點，探索建立規(guī)范便捷的直接投資渠道。
數(shù)據(jù)顯示，2011年我國對外直接投資凈額增加了497億美元，新增的對外投資增加671億美元，顯示出目前中國民間投資正在迅速發(fā)展。
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