網絡公司泡沫破裂之后，硅谷很多汽車的后部都張貼了這樣的字樣：“上帝啊，請給我再來一次泡沫吧。”
這個有點不太文雅的情緒(表達)引發了關于泡沫的好處與壞處的巨大爭論。第一次泡沫肯定帶來了大范圍的“斬盡殺絕”，我們大多數人都不愿意重溫這種經歷。但是，為什么普通風險資本家會不加掩飾地希望泡沫的出現呢——要看清這點，請核實一下由康橋匯世(Cambridge Associates)以及美國風險投資協會今天發布的最新投資回報研究結果。
總體而言，大約1, 500家風投公司的10年期平均回報小幅上漲至7.36%——實現了連續第12個季度增長的好消息。但是——而且還是一個很大的“但是”，考慮這種資產類別的風險因素，10年期平均回報仍然落后于大盤。我們將風投公司的投資周期設定為10年，與1年期或者3年期相比，10年期限這樣的時間在衡量回報上顯得富有意義。
更令人不安的是，過去10年，投資早期企業的回報指數僅為6.38%。同時，同期風投公司投資成熟期企業的回報率僅接近11%。細分上述研究結果，積極的一面是：過去這些年來，風投公司從被投資公司中退出的時間呈現不斷后靠趨勢。這或將讓下述現象變得不復存在：最早承擔風險的投資者掙錢最多。
成為一名風投資本家，何時才是最佳時間呢?應該是15年前，那時投資早期企業的平均收益率超過了70%。以五年為期限，回報情況存在巨大的區別，并顯示了1998年“美好的”投資環境。“美好之處”并不在于下輪估值的價碼，而是你退出時真正獲得的價值。與公開市場投資者、雇員或創始人不同，一旦發生上市事件，很多風險投資公司都會套現退出。20世紀90年代后期風投公司從泡沫中獲得的回報，并沒有連同他們投資的企業股票一起遭受到毀滅的命運。
事實上，只有當康橋匯世以15年與20年為時間跨度進行衡量時，風投所獲得的回報皆高于道瓊斯工業平均指數、納斯達克綜合指數以及標普500指數。
上帝，請給我再來次泡沫吧……
康橋匯世表示，最佳單季度成績于1999年第4季度創造，有限合伙人獲得了84%的凈回報率。在那段稍縱即逝的時間內，風投公司不可能有錯可犯。
很多評論家都堅持認為自2006年前后以來我們一直處于一種風投泡沫之中，但上述數字鮮活得證明了這種泡沫壓根兒就不會存在。簡單地說，風投公司一直緊抱著一種美好期待：希望我們一直都處于風投泡沫之中。
上帝，請給我再來次泡沫吧……
當然，正如我們之前所報道的那樣，從風投數據中推斷各種趨勢的劇情中存在這樣一個問題：他們幾乎包括了所有風投資本家：從Kleiner Perkins、Andreessen Horowitz到不知從哪個地方冒出來的無名小卒，他們都在研究對象之列。風險投資就和在線游戲一樣（具有諷刺意味的是他們不屑于這些這種類比），是一種被“流行”所驅動的行業——平庸者成不了最佳演員。
而這又產生了一個如同1999年至2000年所經歷的史詩般的泡沫相關的問題：風險投資一夜之間似乎成為易事，人人蜂擁而至。當他們輕輕松松掙了錢，更多的人加入了這個行業。然后當你們停下腳步的時候，投資者認為這是一場規模較小的盤整，甚至更多的資本如期而至。
美國風險投資協會預計，等到今年下半年大量積壓的IPO(待上市公司)名單公布之后，回報情況立馬就會開始好轉，其理由是迄今為止今年公開市場展示了其實力。來自美國風險投資協會的Mark Heesen在一份聲明中說道：
從回報的角度來看，今年第一季度各大公開市場所表現出的上行行情，(讓其他季度)很難與其形成競爭，但如果這些指標依然保持強勁，(風險投資公司在)這里顯然還能看到一線希望。那些一直在等待合適時機上市或進行大規模收購的風投支持的公司將會在有利的環境下向前發展，而這種有利的環境將全面提高它們的估值。所有這些因素將構成提高今后上市公司業績表現的動力。
康橋匯世補充說，第一季度有限合伙人獲得的回報高于他們的付出——這肯定是積極的消息。
我敢肯定，對于很多基金而言，Heesen的評論聽起來是對的，而且不乏存在一些偉大的IPO候選人：他們做好了準備隨時待命，他們是年復一年努力提升自己的表現。但就整個資產類別而言，我持懷疑態度。我感覺自從21世紀初以來每份發布的研究都指出了一點：大批受積壓的待上市公司隨時將著手遞交上市材料。特別提出的一點是，市場人士認為Facebook開啟了上市大潮的大門。相反，我們看到Facebook、Zynga以及Groupon的股市表現無不令人失望，結果很多公司擱置了盡早上市的計劃。
風投資本家可能永遠也無法享受到早期時候的待遇，當時Arthur Rock投資了大約200萬美元，就獲得了英特爾的一半股權——天哪，這是比PandoDaily還糟糕的估值。請記住，在那之前戈登·摩爾(Gordon Moore)和羅伯特·諾伊斯(Robert Noyce)是硅谷第一批連續企業家中的兩位，所以那個估值還存在著時間溢價。
在泡沫破裂之前，僅存在少量的風投公司，而懂得風投這個資產類別的人就更少了。對于企業家來說，下面這種情況幾乎無法想象：你的意思是，你給我們100萬美元，我們給你一個創意，如果失敗了，我也不欠你錢?我在哪里簽字?
硅谷早期投資者Bill Draper 在最近一次問答(Q&A)形式的采訪中就此發表了看法：
風投資本家的回報大幅下降了，未來回報在硅谷及硅谷周邊地區將有可能繼續保持在一個較低的水平。對于企業家來說，這是一個非常健康的環境，因為他們獲得融資的幾率較高。很多時候，在公司發展的最早階段，連最先進的風投資本家也拿不準投資它們的成敗命運。鑒于此，風投資本家的風險上升了，而企業家的風險卻下降了。
但風投并沒有隨時代而死；風投在發生著變化。盡管存在創辦公司的成本已經大幅下降的說法，但實際上與過去相比，從創辦公司到實現退出，所需的時間更長，資本更高。公司發展的生態系統需要風險資本介入。時下，很多風投資本家擁有史詩般的管理業績，因為基于消費的Web和移動應用提供了全球性的機會，讓建立真正大規模的公司的能力釋放出來。
過去10年間，盡管風投回報率整體跑輸了大盤，Andreessen Horowitz卻從無名小卒發展為一家頂級風投公司；位于Midas List榜首位置的Jim Breyer將Accel從后泡沫世代的破產邊緣拯救出來；David Sze、Aneel Bhusri與Reid Hoffman讓奄奄一息的美國東海岸投資公司Greylock發展為一家重量級的硅谷投資公司，其投資組合中，包括Workday、LinkedIn、Facebook等公司都赫然在目。僅Facebook一家公司，就造就了多個新晉億萬富翁(披露：Marc Andreessen、Accel和Greylock都是PandoDaily的投資者)。
另外：很多賺錢的風投公司就是這么做的，他們為被投公司提出越來越高的估值，來自Benchmark的Bill Gurley在我們最近發布的一期PandoMonthly里是如此稱道。而這確實改變了風險資本家賺錢的方式——可能永遠改變了這種方式。
只有兩種方式，才能讓風險資本總體數據真的開始好轉起來：第一種方式是我們確實擁有另一個泡沫，但在任何時間內迅速發生這種事情的跡象并不存在。第二種方式是讓那些做的不怎么樣的僵尸VC公司不斷死亡，從而讓他們不再拖累回報率的平均值。
(via pandodaily)
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本文標題：天啊！10年風險投資回報竟然落后于大盤!
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