“我很吃驚，《新三板》暫停PE掛牌的消息剛開(kāi)始傳的時(shí)候，我覺(jué)得是假的。”楊勇對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)說(shuō)。楊勇是一家注冊(cè)地在華南的投資機(jī)構(gòu)的合伙人，他具體負(fù)責(zé)該機(jī)構(gòu)掛牌新三板的準(zhǔn)備事宜。
“市場(chǎng)上大多數(shù)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)都在做相應(yīng)的安排，只是各自進(jìn)度不一樣。”楊勇說(shuō)。
為了掛牌，楊勇所在的機(jī)構(gòu)已經(jīng)完成了高管團(tuán)隊(duì)的股權(quán)激勵(lì)安排，正在進(jìn)行中的還有融資和股改。
2015年12月25日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上證實(shí)了此前流傳廣泛的監(jiān)管機(jī)構(gòu)叫停PE掛牌新三板。這給正在熱火朝天準(zhǔn)備掛牌新三板的PE們當(dāng)頭一盆冷水，那些準(zhǔn)備掛牌新三板的PE機(jī)構(gòu)人士已經(jīng)在朋友圈里“哭暈”。
當(dāng)晚，消息一經(jīng)證實(shí)，楊勇頗感意外，認(rèn)為監(jiān)管機(jī)構(gòu)的這個(gè)動(dòng)作改變了新三板此前給人較為市場(chǎng)化的印象。對(duì)于新三板這個(gè)新興市場(chǎng)，注冊(cè)制是其區(qū)別于主板市場(chǎng)的最大特征，楊勇也信奉這個(gè)板塊的市場(chǎng)化導(dǎo)向更強(qiáng)，這次監(jiān)管層做出的決定，他感到不僅僅是出乎意料，更多的是焦慮。他對(duì)記者說(shuō)道：“這次這樣做了，不知道下次又會(huì)有什么監(jiān)管政策出來(lái)，手閑不住讓人擔(dān)心。”
先行者
大約在4個(gè)月前，楊勇的團(tuán)隊(duì)開(kāi)始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的具體安排。“老大想明白股權(quán)怎么分，下面的執(zhí)行就好，我們因?yàn)樯婕暗焦蓹?quán)變更、鑒證等事宜，前前后后花了四個(gè)月左右。正常情況下不需要那么長(zhǎng)時(shí)間。”楊勇回憶起當(dāng)時(shí)的情景。
距離北京同創(chuàng)九鼎投資管理股份有限公司(下稱(chēng)“九鼎”)已經(jīng)一年有余，它是PE掛牌新三板的首例，其掛牌后的天價(jià)成交驚呆了當(dāng)時(shí)金融界小伙伴。此后中科招商投資管理集團(tuán)股份有限公司(下稱(chēng)“中科招商”)、深圳同創(chuàng)偉業(yè)資產(chǎn)管理股份有限公司(下稱(chēng)“同創(chuàng)偉業(yè)”)等等相繼登陸新三板。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2015年12月21日，新三板共有20家以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為主營(yíng)產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)掛牌。
2015年12月25日，在國(guó)新辦舉行的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，證監(jiān)會(huì)副主席方星海證實(shí)了監(jiān)管層叫停私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)掛牌新三板的說(shuō)法，還表示不僅暫停了掛牌，同時(shí)暫停了融資。
方星海在會(huì)上表示，2015年以來(lái)，私募基金管理機(jī)構(gòu)，在新三板市場(chǎng)上，頻繁融資，融資金額和投向引起了社會(huì)廣泛關(guān)注和質(zhì)疑。需要加強(qiáng)對(duì)此類(lèi)私募基金管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。暫停私募基金管理機(jī)構(gòu)在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌和融資之后，將對(duì)前期融資的使用情況開(kāi)展調(diào)研。證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)部主任霍達(dá)補(bǔ)充表示，PE本應(yīng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是，私募機(jī)構(gòu)在新三板掛牌融資后，資金是否流入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這個(gè)問(wèn)題還需要梳理一下，進(jìn)一步研究論證。
監(jiān)管層在談?wù)摃和E掛牌新三板的政策指導(dǎo)，特意提到PE機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，隨即市場(chǎng)有推測(cè)可能與某些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在募集巨量資金及資金使用上有關(guān)。
比如，進(jìn)行了巨量資金融資的中科創(chuàng)和九鼎。截至目前，中科招商自掛牌以來(lái)共進(jìn)行了四次定向增發(fā)，共計(jì)募集資金總額約為109億元，九鼎共進(jìn)行了三次定向增發(fā)，共計(jì)募集資金約為158億元。
其中，中科招商自掛牌以來(lái)，其通過(guò)全資子公司中科匯通股權(quán)投資基金有限公司(下稱(chēng)“中科匯通”)增持二級(jí)市場(chǎng)公司股票共公告11次，截至目前，其手上持有占有綿世股份總股本5.01%的股份，豐樂(lè)種業(yè)5.01%的股份、寧波富邦5.01%的股份、贊宇科技5.01%的股份、沙河股份10.01%、朗科科技股份總股本20.0104%、國(guó)農(nóng)科技10.01%、寶誠(chéng)股份10.04%的股份，天晟新材5.01%的股份，鼎泰新材10.01%的股份，北礦磁材10.06%、海聯(lián)訊5.01%、祥龍電業(yè)5.01%、大連圣亞5.01%的股份等。
而九鼎自有一套打法，欲打造綜合金融服務(wù)平臺(tái)。昆吾九鼎投資管理有限公司(下稱(chēng)“昆吾九鼎”)出資設(shè)立九泰基金管理有限公司、對(duì)天源證券增資并取得了控股權(quán)、設(shè)立九鼎國(guó)際GP公司投資美國(guó)房地產(chǎn)及美國(guó)私募股權(quán)基金、收購(gòu)富通香港這家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、收購(gòu)中捷保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)股份有限公司，收購(gòu)多家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，通過(guò)增資控股券商牌照、設(shè)立公募基金管理機(jī)構(gòu)等等。相比其他掛牌PE，九鼎和中科招商在資本市場(chǎng)動(dòng)作頻頻，其公告多出好幾頁(yè)。
后來(lái)者
監(jiān)管部門(mén)突然“潑冷水”讓一眾準(zhǔn)備掛牌的PE機(jī)構(gòu)一下子就冷了下來(lái)。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者聯(lián)系多家機(jī)構(gòu)，對(duì)方都不予置評(píng)。在楊勇看來(lái)，其最擔(dān)心的是“一級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)投資是長(zhǎng)期投資，特別需要一個(gè)穩(wěn)定的政策預(yù)期。”楊勇說(shuō)，“當(dāng)然，不論政策怎樣，我們股改和融資還將繼續(xù)進(jìn)行。”
全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)披露的數(shù)據(jù)顯示，目前有21家在審申請(qǐng)掛牌的投資機(jī)構(gòu)，君聯(lián)資本、中信資本股權(quán)投資股份有限公司的身影顯現(xiàn)其中。據(jù)報(bào)道，此前盛傳，對(duì)于已審核通過(guò)尚未掛牌的項(xiàng)目，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)須請(qǐng)示證監(jiān)會(huì)處理意見(jiàn);其余在審項(xiàng)目暫停，何去何從尚需等待。這些在審項(xiàng)目目前也暫停了掛牌進(jìn)程，給后來(lái)者心里蒙上了陰影。一位接近華北某家在審創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的人士對(duì)記者說(shuō)：“他們現(xiàn)在很郁悶，不愿意接受采訪。”
“對(duì)PE來(lái)講肯定不是什么好事，還是希望放開(kāi)。新三板是一個(gè)融資渠道，PE跟其他公司一樣都希望能在這里掛牌融資，包括以后的轉(zhuǎn)板上市，是資本市場(chǎng)的一個(gè)組成部分。”上述滬上投資機(jī)構(gòu)人士強(qiáng)調(diào)。
國(guó)內(nèi)目前股權(quán)投資基金的出資人多為個(gè)人，保險(xiǎn)資金投資股權(quán)的政策剛剛放開(kāi)，學(xué)校募捐的基金在國(guó)內(nèi)投資股權(quán)幾乎是空白。“國(guó)內(nèi)LP不太成熟，追求短期利益，這兩年什么熱炒什么。”華南地區(qū)一位資本市場(chǎng)人士提到。
楊勇表示，“機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，解決一定比例上的自有資金，如果自有資金太少，有些業(yè)務(wù)做起來(lái)是有一定難度的，機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)良好會(huì)使整個(gè)行業(yè)進(jìn)入一個(gè)良性循環(huán)的過(guò)程。”
自九鼎掛牌后，首創(chuàng)LP基金份額置換上市之后的股份，后來(lái)者紛紛效仿，這種做法在上述華南資本市場(chǎng)人士看來(lái)，“PE是投項(xiàng)目，通過(guò)8-10年得到一個(gè)長(zhǎng)期回報(bào)，現(xiàn)在通過(guò)資本市場(chǎng)提前將預(yù)期進(jìn)行了折現(xiàn)，”但是他也提出了自己的質(zhì)疑，“掛牌之后，LP變成了股東，變相的完成了LP份額的流動(dòng)，LP的投資門(mén)檻也降低了，這種方法不是變成眾籌了么?但目前還沒(méi)有法規(guī)規(guī)范。”其認(rèn)為此次監(jiān)管政策祭出的核心既在于此。
“PE在國(guó)外叫private equity，LP是特定投資人，重點(diǎn)是符合資格的投資人，新三板算是半公開(kāi)市場(chǎng)，在界定上，所有買(mǎi)股票的是不是特定投資人?”他反問(wèn)。
楊勇也表現(xiàn)出了這樣的疑問(wèn)，但他還向記者透露，其接觸的幾家掛牌的PE機(jī)構(gòu)，LP和投資機(jī)構(gòu)商量如何相互定價(jià)的問(wèn)題。“當(dāng)初LP投了1000萬(wàn)，幾年之后連本帶息，按2000萬(wàn)折算成股權(quán)，實(shí)際上LP拿的不是錢(qián)，是2000萬(wàn)的股權(quán)，10個(gè)億2000萬(wàn)股權(quán)占比和100億2000萬(wàn)股權(quán)占比，明顯是不一樣的。”
如果沒(méi)有監(jiān)管新政，PE投資機(jī)構(gòu)不會(huì)像現(xiàn)在這么郁悶。當(dāng)然申請(qǐng)掛牌新三板的PE還是會(huì)紛至沓來(lái)，實(shí)際上，PE掛牌新三板最直接的需求就表現(xiàn)為其融資需要，但是“資本市場(chǎng)平臺(tái)如果只用來(lái)做PE流動(dòng)性是浪費(fèi)了一點(diǎn)。”上述華南資本市場(chǎng)人士評(píng)論。
“優(yōu)秀的PE掛牌新三板既可解決資金來(lái)源問(wèn)題，又可結(jié)合一定高的市盈率，解決期限壓力等問(wèn)題，對(duì)于募資來(lái)講形成一個(gè)很好的良性循環(huán)，對(duì)于回報(bào)來(lái)講，不光靠業(yè)績(jī)回報(bào)，股價(jià)也是一個(gè)很好的回報(bào)方式，只要有持續(xù)的盈利能力、管理能力，好的PE資本化是一條快速發(fā)展之路。”三行資本的創(chuàng)始人孫達(dá)飛向記者表示。
楊勇心里一直想著《新三板》市場(chǎng)不要像A股市場(chǎng)那樣，希望有個(gè)穩(wěn)定的政策環(huán)境。
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