導讀
新三板大潮襲來，倒逼PE 機構,如何應對?資本市場動蕩，政策預期不定，如何處之?
我們學習新三板，參與新三板，建設新三板，然后最重要是我們分享新三板。就像九鼎和中科招商等企業在新三板的表現一樣，本身就已經創造了奇跡，新三板未來會創造更多的奇跡。
臺下，是來自九鼎、深創投、同創偉業、硅谷天堂、天星資本、景林投資、達晨創投等機構的高層們。這些PE機構，或是自身登陸新三板，或是募集基金大手筆投資新三板企業，正在用各自的辦法試探新三板的水深。
機構不得不動。
機構在新三板的投資策略，大體分為三派：一是，VE/PE的傳統派，主要以擬掛牌企業為主，投資風格不變，只是把新三板作為一個退出渠道;二是，陽光私募的跨界派;三是，券商、公募基金的搶籌派，背靠集團豐富資源，牌照齊全、實力雄厚，非常受到新三板的歡迎。
最新數據顯示，超過20家VC/PE機構已經登陸新三板，后面還有100余家VC/PE機構正在等待掛牌。新三板大潮襲來，倒逼PE機構，如何應對?資本市場動蕩，政策預期不定，如何處之?
機構爭相涌入
新三板洶涌而來，機構的反應同樣敏捷。到今年的上半年，中國有2000只以新三板為主題的基金，有發行結束的、有還沒有發行的，能夠統計到的平均規模是2.45億元人民幣，總量大概是5000億，而現在整個掛牌企業募集的規模只有630億。“剩下的錢是還沒進場?還是還沒有募集完成?我們可以看到整個新三板基金爆發式的增長，非常多的新三板基金還沒有發力。”她說。
深創投走的就是基金路線。深創投副總裁陳文正說，在新三板的投資實踐里深創投主要打造兩個平臺，一個是推動創投基金已投企業掛牌新三板，另一個是通過紅土創新基金管理公司把已掛牌的新三板投資放在里面，目前雖然經過新三板大幅度的調整，但所有的投資項目沒有跌破投資成本、管理的所有產品均為正收益。“這個成績既好，也不好，好是你更注重企業的價值，不好可能我們過于保守。”
景林投資今年也發了兩次新三板基金，總規模近20億。景林投資管理合伙人王浩說，從政策角度來看，新三板屬于市場力量較強的，更容易有一些突破，未來流動性也會變好。加上IPO暫停，接下來會有很多比較好的企業選擇往新三板掛牌。
而機構自己掛牌的路線則更令人眼紅。根據不完全披露的數據統計，中國VC和PE機構排隊上新三板的已經超過了100家，“還有非常多的是已經借殼上了新三板，比如說中鈺，在四月份已經掛上新三板。所以新三板會成為VC和PE投資機構一個新的競爭主板塊。”
受益者如九鼎。“九鼎現在的市值接近上千億，2014年設立之初、準備掛新三板之初，才100多億，短短一年的時間，我們的市值上漲了10倍，”九鼎投資執行總裁何強說。
何強說，新三板帶來的好處有三點。第一是資本金確實得到了充實、融資能力提高。“2014年我們決定上新三板之后，我們做了兩次的增資，包括我們的基金份額，現金募集接近差不多60個億，最近一次定增100個億，8月28日完成了100個億的募資。”同時由于自有的資本金提高，其他募資渠道也更為通暢，比如九鼎公開發行了30億的債券。
第二，運營情況更透明之后，公司的美譽度得到提升。“幾年前九鼎投資給大家的一個印象是一個"不聽話的壞孩子"，當時我們跟很多人交換名片，大家一看到名片是九鼎，一般都會說一句，你們九鼎好猛，有的轉身就走，”何強說，“通過在新三板掛牌，把我們的經營狀況全部暴露在公眾面前，我們是不是高價搶項目、投資收益率到底怎么樣，都一目了然，所有的非議都煙消云散。”
第三，則是能夠給團隊提供除了管理費之后的更多激勵手段。
而一路猛投新三板企業的天星資本，也正在掛牌路上。天星資本總裁王駿說，天星資本材料已經準備完成，擬于9月底或者10月初上報。掛牌之前剛剛完成了第一次定增，估值300多億，B輪的定增計劃在掛牌同時進行。
“股權投資機構原來就是一個管理公司，很小。但是因為掛牌新三板，咱們從"屌絲"變成了"高大上"，”陳文正說，“融資幾十億、上百億，估值幾百億。打造資本平臺壯大了自己的實力，而且有錢又可以任性，可以去收購上市公司，收購資管平臺。另外LP可以變成投資機構的股東，一方面壯大自己的實力，另外為LP提供一個新的退出渠道。”
轉換新的玩法
入場之后，規則和玩法就變得重要。市場里泡沫有多大?流動性如何解決?長期投資是否可行?
數據顯示，目前新三板去年總營收在10個億以上的企業有20家，VC投資的新三板企業里，營收在1億-5億之間的能夠占到41%，好的標的確實存在，但估計，好的企業在新三板可能也就占20%左右。
而流動性是更大的問題，新三板掛牌的3300多家企業里面，只有30%曾經有過交易。每天的交易企業數量不超過200家，成交金額數億元。
“新三板對投資機構核心的顧慮是流動性，因為流動性是所有證券場所的根本，如果沒有流動性，所有的投資、所有的資源配置的功能都不能發揮。”硅谷天堂董事總經理高杰說，新三板流動性的解決是一個非常難的問題，分層的制度肯定算是一個改善方式，對不同企業會有不同的激勵，讓好的企業更好、差的企業呆在原地，讓市場產生一定的明星效應，也讓大家認清不是所有的企業都有交易。
達晨創投合伙人于志宏從投資角度認為，新三板的流動性并沒有特別強的期望能夠快速地改善，因為其投資門檻比較高，主要面向機構投資者，而機構投資者應該更理性一點，更看重有價值。
“有了流動性，估值的高低是取決于企業的質量。你的成長性好，完全可以通過企業的成長來獲得增值收益，不是寄希望于流動性的溢價帶來的估值問題。”陳文正說。
另一個現實問題是，大多數針對新三板的基金期限都并不長，在流動性差的情形下，如何才能及時退出?
“新三板的特點決定，不能完全靠PE的打法來打新三板。包括流動性也好，市盈率也好，做市商制度，還有退出的方式，”王浩說，“新三板既有PE的特點，又有二級的特點。在退出方式上我們的考慮也比較多，通過并購，包括一些轉板機制的設置，在投資方面做一些差異化的打法，相對來說會跟傳統PE有比較大的差異。”
王浩說，新三板基金期限有的是3+1，大部分是2+1，還有3+1+1，對傳統PE的打法和商業模式，包括內部的決策機制帶來比較大的挑戰，這個時候作為一個資產管理公司，景林結合了一二級的力量，招了專職的人員來應對一二級聯動的打法。
陳文正說，大多數新三板的投資人，不管是發基金，還是股權投資機構去投資新三板，都寄希望于在未來的分層、競價交易，包括轉板。所以未來如果這些政策不能如期出臺，那么可能會遇到退出的問題。
“現在基金這塊，市場出現有1+1的、有18個月個，還有2+1是主流的基金，這些基金可能在面對系統性的風險時會有比較大的顧慮，因為整個新三板流動性的改善能到什么程度，這都是所有的機構都在問的問題。”高杰說，因此，機構本身一方面要爭取盡可能多的時間去甄選標的，另一方面如果流動性沒有改善，可能會有相當多的基金退不出來，那么就需要一個交易市場或者是不同層次的方式來解決。
于志宏說，達晨投一級市場、二級市場，包括新三板市場邏輯是一樣的，就是找到好的企業，然后讓它發展壯大，掙企業成長的錢。“因為我們不會做一些投機的事情，現在有一些新三板的基金周期比較短，其實還是有一些憂慮，不是短期能解決的事情，很多事情需要有一個過程。”
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本文標題：新三板倒逼PE：頂級機構經驗值清零 投資策略分三大派
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