北京時(shí)間1月30日上午消息，美國(guó)投資公司T.H.Capital周二發(fā)布研究報(bào)告，將新東方票(NYSE:EDU)股票評(píng)級(jí)維持在“買入”(Buy)不變，目標(biāo)價(jià)20美元。
以下是報(bào)告內(nèi)容摘要：
最壞情況可能已結(jié)束;隨后三個(gè)財(cái)季業(yè)績(jī)可能變好;維持“買入”評(píng)級(jí)
新東方發(fā)布了2013財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)，報(bào)告顯示營(yíng)收略低于分析師平均預(yù)期，盈利遠(yuǎn)低于預(yù)期。 我們認(rèn)為，新東方業(yè)績(jī)表現(xiàn)疲弱的主要問(wèn)題在于，重組現(xiàn)有教學(xué)中心帶來(lái)了額外的支出，如關(guān)閉一些表現(xiàn)不佳的教學(xué)中心等。新東方的第三財(cái)季業(yè)績(jī)展望也低于分析師平均預(yù)期，主要由于除了重組支出以外，該公司還面臨冬季課程學(xué)員登記表現(xiàn)疲弱的困境。
就目前而言，我們認(rèn)為大多數(shù)重大的負(fù)面因素都已經(jīng)終結(jié)，第二財(cái)季可能是新東方業(yè)績(jī)表現(xiàn)最差的一個(gè)財(cái)季。我們認(rèn)為，接下來(lái)的三個(gè)財(cái)季新東方業(yè)績(jī)應(yīng)會(huì)變好，原因是該公司正在執(zhí)行其戰(zhàn)略來(lái)提高利用率和控制成本。除非遭到任何破壞，否則我們認(rèn)為作為市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者的新東方能得益于課外輔導(dǎo)服務(wù)的高需求。因此，我們將新東方的股票評(píng)級(jí)維持在“買入”不變。
第二財(cái)季重大的利潤(rùn)下滑可能已是最壞情況：我們認(rèn)為，新東方第二財(cái)季的主要問(wèn)題是利潤(rùn)令人失望。雖然1.659億美元的凈營(yíng)收略低于華爾街分析師平均預(yù)期的1.665億美元和我們預(yù)期的1.686億美元，但利潤(rùn)則大幅下滑。新東方第二財(cái)季銷售、總務(wù)和行政支出在凈營(yíng)收中所占比例為67.6%，每股虧損為0.10美元，遠(yuǎn)不及華爾街分析師平均預(yù)期的每股虧損0.04美元和我們預(yù)期的每股虧損0.06美元。
我們認(rèn)為，新東方面臨的主要負(fù)面因素報(bào)告：1)重組教學(xué)中心會(huì)帶來(lái)額外支出，如離職金等;2)利用率全面較低，僅為不到25%，這是新東方以往迅速擴(kuò)張的結(jié)果。但是，該公司正在執(zhí)行其戰(zhàn)略，具體措施是：a)控制新開(kāi)教學(xué)中心的數(shù)量;新東方僅新開(kāi)了19家教學(xué)中心和學(xué)校，去年同期為39家;b)裁減了約1500名表現(xiàn)不佳的教師。我們認(rèn)為，新東方未來(lái)幾個(gè)財(cái)季中可能繼續(xù)采取控制成本和支出的措施，這對(duì)公司利潤(rùn)來(lái)說(shuō)是個(gè)正面因素。因此，表現(xiàn)疲弱的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)可能已經(jīng)見(jiàn)底。
更好的季節(jié)性因素和預(yù)算控制措施可能促使新東方在隨后三個(gè)財(cái)季中復(fù)蘇：我們認(rèn)為，新東方隨后三個(gè)財(cái)季的業(yè)績(jī)可能遠(yuǎn)好于第二財(cái)季，這家公司至少擁有四個(gè)正面因素：1)該公司在這個(gè)季度中裁減了1500名員工，未來(lái)兩個(gè)季度中還將裁減1000到1500名員工，這可能有利于公司利潤(rùn);2)有限的擴(kuò)張速度和重點(diǎn)關(guān)注提高現(xiàn)有教學(xué)中心的利用率。據(jù)管理層稱，新東方第三財(cái)季教學(xué)中心的利用率可能從第二財(cái)季的不到25%提高至40%到45%，第四財(cái)季提高至60%;3)未來(lái)三個(gè)財(cái)季中的季節(jié)性因素好于第三財(cái)季;4)計(jì)劃再關(guān)閉15到20家表現(xiàn)不佳的教學(xué)中心。有鑒于此，我們認(rèn)為新東方可能在未來(lái)三個(gè)財(cái)季中逐步復(fù)蘇。
第三財(cái)季業(yè)績(jī)展望疲弱，原因是在一線城市中減速，且中國(guó)農(nóng)歷新年到來(lái)時(shí)間較晚：在一線城市中減速仍是個(gè)問(wèn)題，而較晚的中國(guó)農(nóng)歷新年也讓管理層難以提供更好的業(yè)績(jī)展望，原因是冬季課程登記表現(xiàn)的能見(jiàn)度較低。基于我們?cè)?月23日以前對(duì)在線課程的追蹤，預(yù)訂已滿和已經(jīng)開(kāi)始的冬季課程在課程總數(shù)中所占比例僅為35%。在北京、上海、廣州和武漢等城市中的4700個(gè)可用課程中，約3000個(gè)仍處于登記過(guò)程中。這些城市是新東方主要的營(yíng)收來(lái)源，因此管理層提供的第三財(cái)季業(yè)績(jī)展望略低于預(yù)期，僅為2.124億美元到2.209億美元(同比增長(zhǎng)25%到30%)，其中值為2.1665億美元，不及分析師平均預(yù)期的2.1828億美元。
調(diào)整業(yè)績(jī)預(yù)期：我們預(yù)計(jì)第三財(cái)季新東方營(yíng)收為2.182億美元，高于我們此前預(yù)期的2.175億美元;每股收益為0.13美元，低于此前預(yù)期的0.14美元。2013財(cái)年?duì)I收預(yù)期為9.598億美元，低于此前預(yù)期的9.727億美元;每股收益為0.79美元，此前預(yù)期為0.86美元。2014財(cái)年?duì)I收預(yù)期為12.007億美元，低于此前預(yù)期的12.190億美元;每股收益為1.00美元，低于此前預(yù)期的1.14美元。
維持買入評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)
我們認(rèn)為，負(fù)面因素已終結(jié)，第二財(cái)季業(yè)績(jī)可能是最差的，隨后三個(gè)財(cái)季將會(huì)變好。由于新東方正在執(zhí)行正確的戰(zhàn)略，放慢擴(kuò)張速度和提高現(xiàn)有教學(xué)中心的利用率，因此我們相信該公司能逐步復(fù)蘇。基于我們對(duì)新東方2013財(cái)年每股收益(不按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則)為0.95美元的預(yù)期和19倍的市盈率，再加每股2.20美元的現(xiàn)金，我們將其目標(biāo)價(jià)定為20美元。
目標(biāo)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
1)監(jiān)管政策變動(dòng);2)失去老師和教學(xué)質(zhì)量;3)分部的管理;4)激進(jìn)擴(kuò)張帶來(lái)的燒錢;5)中國(guó)課外輔導(dǎo)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況增強(qiáng);6)與華爾街溝通經(jīng)驗(yàn)不足。
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本文標(biāo)題：T.H.Capital給予新東方買入評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)20美元
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