去年11月底，證監會向各轄區證券公司下發“關于落實《證券公司代銷金融產品管理規定》有關事項的通知”(下稱《通知》)，明確規定證券公司暫時不得代銷有限合伙份額形式的私募股權投資基金(PE)產品。
不過，各轄區證券公司對此解讀不一。
1月22日，知情人士透露，除廣東、北京證券公司全面暫停代銷合伙制PE產品，其他地區證券公司都留有一定的“回旋余地”，其中包括部分證券公司仍在借助券商自有渠道銷售自己發行的PE基金，個別證券公司則或改走“私募”方式，向滿足合格投資者要求的機構投資者繼續銷售已簽訂代銷合同的合伙制PE產品。
“究其原因，是各轄區證監會相關部門對《通知》的解讀未必一致。”上述知情人士透露。
不過，在各轄區券商對暫停代售PE產品的執行尺度不一同時，在中國證券投資基金業協會(下稱“證券協會”)最新的會員名單里，又出現深圳市創新投資集團有限公司、深圳市同創偉業創業投資有限公司、新沃股權投資基金管理(天津)有限公司與中信并購基金管理有限公司等PE機構。
“不排除這些PE機構的終極目的是成為證券協會的資產管理類特別會員，以此得到備案資格，打通PE機構通過券商、公募基金渠道募資的新通道。”上述知情人士透露，在銀行渠道暫停銷售PE產品后，PE機構正越來越看重這片募資“新藍海”。
記者致電一位地方證監局人士求證，對方不予置評。
券商代銷PE的“回旋余地”
去年11月底，《通知》下發便一石激起千層浪。
當部分證券公司聽說某券商代銷德太投資(TPG)人民幣基金半途夭折，紛紛向當地證監會相關部門咨詢，券商銷售自己發起的PE基金產品能否得到豁免。
“至今，相關部門沒有明確回應。”一位券商PE部門人士回憶說，
去年底部分券商悄然重新銷售自己發起的PE基金產品，理由是《通知》明確規定證券公司不得代銷合伙制(PE)產品，但券商自有渠道銷售自己發起的PE基金產品，嚴格意義屬于“自產自銷”，不符合“代銷”范疇。
通過推敲《通知》條款字眼，個別券商甚至發現其中還有一些可操作的回旋余地。
上述券商人士透露，通過與轄區證監局相關部門多次溝通，他們發現證監會出臺《通知》意在厘清券商銷售合伙制PE產品的合規界限，尤其是遏制券商在銷售PE產品過程越演越烈的公募化現象。
所謂公募化現象，即券商在代銷PE產品期間，通過財富管理部門面向高凈值個人投資者兜售，導致PE產品實際出資人(LP)數量偏高且平均出資額偏低(多數是百萬級出資者)，部分個人投資者也不屬于證監會方面認可的有足夠抗風險能力的合格投資者。
去年11月，中國證券業協會出臺《證券公司直接投資業務規范》，規定券商PE基金出資人(LP)必須是認購金額不低于人民幣一千萬元的法人機構。
在得知證監會出臺《通知》的相關“意圖”后，個別券商轉而“對癥下藥”——對已簽訂代銷合同的合伙制PE產品做好持續銷售工作同時，暫停面向個人投資者兜售，轉向選擇能大額出資的機構投資者進行一對一“銷售”。
畢竟，部分券商認為被禁代銷合伙制PE產品，不會“一刀切”。
在《通知》里，證監會對暫停券商代銷合伙制PE產品的解釋，是考慮到有限合伙份額形式的私募股權投資基金的監管機關和監管規則尚不確定。盡管《新基金法》沒有將PE納入監管。但在證券協會完成備案，接受協會監管的PE基金越來越多，隨著PE基金監管機構與監管規則趨向“明朗化”，券商代銷合伙制PE產品業務重啟的率也在不斷增加。
記者了解到，即使在全面暫停券商代銷PE產品的廣東與北京轄區，多數券商仍在銷售自己發起的PE基金產品，為自身拓展PE募資與投資業務積累客戶資源與管理經驗。
2家機構取得資格
各轄區券商對于“暫停代銷合伙制PE產品”執行尺度不一的底氣，或許來自證券協會正在加大吸收PE機構的力度。
1月20日，證券協會公布新會員名單。令人意外的是，在私募投資管理公司類別的新會員名單里出現了深創投、深圳同創偉業等4家PE投資機構的名字。
上述知情人士透露，這些PE機構成為協會新會員某種程度上能夠爭取更高的稅收優惠。目前，證監會擬參考公募基金以基金產品在稅務部門備案的操作模式，將私募基金也以基金產品形式在證監會與稅務部門“聯網”的信息系統備案登記，規避私募基金機構重復征稅問題。
相比稅收優惠，更讓PE機構心動的是協會資產管理類特別會員身份，可以此獲取借助券商與公募基金渠道募資的新通道。
在部分PE機構眼里，有限合伙份額形式的私募股權投資基金的監管機關和監管規則尚不確定，是導致券商暫停代銷合伙制PE產品的主要原因，一旦上述問題得到明確，券商代銷PE產品的制約或能“迎刃而解”。
所謂資產管理類特別會員，則是去年11月證券協會為推動《證券公司直接投資業務規范》與券商PE備案制度所設立的會員類別。目前，弘毅投資(Hony Capital)與中國人保資產管理股份有限公司旗下的股權投資平臺——人保資本投資管理有限公司(下稱“人保資本”)，已成為資產管理類特別會員。
市場認為，一旦PE機構取得資產管理類特別會員身份，等于在證券協會備案，或將打通PE產品通過券商與公募基金渠道募資的新通道。
畢竟，《資產管理類特別會員入會工作指引》條款規定，協會將向相關部門推薦開立證券集合投資賬戶，參照基金管理公司特定客戶資產管理業務進行自律管理。
這被部分PE機構解讀為一旦PE機構成為協會資產管理類特別會員，最理想的狀況是，還會被納入公募基金的PE產品銷售渠道。在銀行渠道暫停銷售PE產品的壓力下，券商與公募基金已然成為PE機構擴充募資渠道的“新藍海”。
記者獨家獲悉，證監會相關部門正在研究公募基金以集合專戶管理形式發行PE產品的可行性，不排除允許由公募基金發行的PE產品在特定的交易場所實現上市與份額轉讓。
不過，PE上述如意算盤能否兌現，卻是未知數。
上述了解《證券公司直接投資業務規范》操作細則的人士透露，由于證券協會的券商PE備案制度剛剛啟動，現在還沒有討論完成備案的PE基金能否取得借助券商與公募基金渠道募資的資格。
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