盡管A股市場一個多月明顯轉暖，但IPO“堰塞湖”依然愈演愈烈，被業界稱為IPO“史上最嚴財務核查”的展開，令IPO業務鏈相關各方“如臨大敵”。
在內地IPO市場要到今年6月才能重新開閘的預期下，擬IPO企業謀求“轉板”上市的訴求也明顯升溫。“對于一些急需融資發展的中國內地企業來說，尤其是某些科技企業或擴張型的企業，如果現在不能上市融資，很有可能就會錯過最佳發展機遇，因此轉道香港上市是一種不錯的選擇。”艾迪企業上市項目管理有限公司主席許夏雄向《第一財經日報》記者稱。
不過多位業內人士認為，內地IPO排隊企業轉道香港上市要面對著各種難題，包括保薦機構的業務交接和利益分配、會計師和律師的資格認證、內地投資機構退出渠道難題、兩地估值差異等等。這些都可能成為排隊企業“轉戰”香港市場的障礙。
保薦人交接或為重要障礙
俏江南在去年初暫停A股上市后，開始為赴港以紅籌形式上市努力，公司董事長張蘭也因此更改國籍。
安永近日發布的《安永年末全球IPO最新報告》稱，鑒于內地排隊過會的企業數目及融資規模較大，2013年將會有更多中小企業赴香港上市，“開綠燈”予部分企業發行H股是為A股IPO“堰塞湖”減壓的最佳出路。
安永大中華區高增長市場主管合伙人何兆烽稱，內地和香港兩地的監管部門近日進行了多番溝通，相信很快某些上市規則將會出現變化，赴港上市的門檻將會進一步降低。
然而，擬上市項目更換目標上市地，其阻礙有時也包括利益分配的問題。“專門做A股項目的團隊怎么肯主動勸客戶不上市，然后把項目讓給做H股的團隊?”華南某知名券商投行項目經理對記者稱。他認為，對券商來說，把擬上市項目轉到香港上市可以做大香港子公司的業績，進一步提高國際化水平，券商也有這方面的意愿。不過，問題是往往項目組因為有自身利益的考慮，不愿意放棄這筆業務。事實上，內地多數投行項目組也不太熟悉香港市場上市流程，業務交接上存在很大障礙。
中介轉場有難度
許夏雄認為，香港的上市制度比較明確，時間也比較好控制，對企業來說的確是一種較好的選擇，不過目前面臨很多的障礙，即使是對在香港有分支機構的中資券商來說，由于國際網絡的鋪設有限，中資券商在香港的機構未必有足夠強的國際承銷能力，為了吸引更多投資者，擬上市公司會考慮吸引國際投行加入承銷團，這其中的利益博弈和分配也需要重新權衡。
許夏雄稱，除保薦機構外，中介機構會計師和律師的資格也是一個問題，目前內地做IPO項目審計的注冊會計師，尤其是中小企業的審計機構大多數都不是國際“四大”或“五大”會計師事務所。盡管兩地監管部門也有很多溝通，未來兩地會有更多事務所能夠同在兩地執業。不過，目前內地會計師事務所出具的審計報告較難得到香港投資者的認可，國際投資者也對內地會計師事務所的誠信及專業水平沒有足夠的了解。另一方面，如果本來計劃在A股上市，要轉道香港上市，招股書也要依據當地監管要求重新撰寫，并補充英文版本，這對內地中介機構來講也有不小的難度，一般需要香港專業上市中介負責。
估值差異：中資PE退出有阻力
對于愿意轉道香港的擬上市企業而言，其架構設置和PE等各類投資者的退出方式也是一個亟待解決的問題。
目前，內地在港上市的企業主要通過H股以及紅籌兩種形式。“紅籌模式”是指境內公司將境內資產及實體業務轉移至在境外注冊的公司，通過境外公司來持有境內資產或股權，然后以境外注冊的公司名義上市。
許夏雄認為，俏江南的股權結構比較簡單，以“紅籌模式”操作起來會相對容易，不過這對其他企業來說可能就會有難度。
許夏雄稱，在“H股模式”下，上市主體是在境內成立的內資公司，企業申請上市需要進行改制，也要通過內地監管審批。對于某些中資PE來說，無論是把公司改制以H股或者是以紅籌形式來上市，都存在較大的退出障礙。而采用“紅籌模式”，則需要重組整個擬上市公司的股權架構，難度更大。
上述華南券商人士也稱，目前國內中小板和創業板的估值依然比較高，相對香港市場來說，上市能夠募集到的資金會更多，也有部分企業原來已經搭建好“紅籌架構”赴港上市，但后來則重新申請回A股上市。喬丹體育股份有限公司在其招股書(申報稿)中稱，原本實際控制人丁國雄和丁也治籌劃赴港上市，2009年年底才決定變更上市地，改為A股上市。博彥科技股份有限公司招股書(申報稿)也稱：“2004年，博彥科技擬境外上市融資，為實現該目的，公司開始搭建紅籌架構。2009年，公司擬于A股上市，遂撤銷境外紅籌架構。”
資深投資銀行家溫天納向記者表示，由于政策因素，內地過去新股審批速度一直都由監管控制，也使得不少好企業只能奔赴境外上市。另一方面，內地中小板和創業板的上市估值盡管已經比前兩年有所下滑，但依然比港股高不少，但如果考慮到上市的速度以及成本、時間控制，香港則有著更多優勢。
許夏雄則認為，對內地企業家而言，上市的一大目的應是搭建一個可以支撐企業不斷發展壯大的可持續性融資平臺，不應只考慮上市估值因素，也要考慮到香港市場后續融資快捷和途徑更多等因素。
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