國(guó)外媒體今天刊文稱，自今年5月IPO(首次公開(kāi)招股)以來(lái)，F(xiàn)acebook股價(jià)已下跌40%。數(shù)百萬(wàn)投資者都有同一個(gè)問(wèn)題：Facebook股票是否適合買(mǎi)入?而最簡(jiǎn)單的答案就是：不適合。近期，F(xiàn)acebook股價(jià)從17.55美元的低點(diǎn)上漲至23美元，在這一股價(jià)水平上，F(xiàn)acebook的市盈率和市售率都處于較高水平，但該公司的業(yè)務(wù)前景仍有很大的不確定性。
以下為文章全文：
Facebook用戶正快速轉(zhuǎn)向移動(dòng)平臺(tái)，目前有超過(guò)一半用戶通過(guò)智能手機(jī)和平板電腦登錄該網(wǎng)站，這一趨勢(shì)令Facebook也感到驚訝。Facebook CEO馬克·扎克伯格(Mark Zuckerberg)需要找到一種新方式，實(shí)現(xiàn)移動(dòng)流量的商業(yè)化。Facebook來(lái)自傳統(tǒng)PC平臺(tái)的訪問(wèn)量正在下降，而這一趨勢(shì)不太可能逆轉(zhuǎn)。
Facebook的移動(dòng)業(yè)務(wù)不一定能獲得成功。在移動(dòng)設(shè)備較小的屏幕上，F(xiàn)acebook沒(méi)有太多空間在不影響用戶體驗(yàn)的情況下去投放廣告。而隨著用戶越來(lái)越多通過(guò)iPhone、iPad和Android應(yīng)用訪問(wèn)Facebook，他們通過(guò)網(wǎng)頁(yè)訪問(wèn)Facebook網(wǎng)站的時(shí)間將下降。作為移動(dòng)應(yīng)用市場(chǎng)的主導(dǎo)者，蘋(píng)果和谷歌將有更多的話語(yǔ)權(quán)。
估值高企
在當(dāng)前的股價(jià)水平上，以2012和2013年每股收益預(yù)期48美分和63美分計(jì)算，F(xiàn)acebook的2012和2013年前瞻市盈率分別為47倍和36倍。而谷歌和蘋(píng)果兩大科技巨頭的2012年前瞻市盈率僅約為16倍。Facebook當(dāng)前市值為610億美元，不包括現(xiàn)金則為530億美元。這相當(dāng)于Facebook今年50億美元營(yíng)收預(yù)期的10多倍。而谷歌的市售率僅為Facebook的一半。
那么Facebook真正的價(jià)值幾何?或許只有15美元。這相當(dāng)于2013年前瞻市盈率24倍、前瞻市售率6倍。然而這仍然不是一個(gè)便宜的價(jià)格。華爾街平均預(yù)計(jì)，F(xiàn)acebook明年每股收益將同比增長(zhǎng)31%，至63美分。
這樣的預(yù)期仍是非常樂(lè)觀的，因?yàn)楹雎粤薋acebook數(shù)額龐大的股票薪酬。Facebook曾向工程師和其他關(guān)鍵員工發(fā)放了大量期權(quán)，防止他們被其他公司挖走。
2011年，F(xiàn)acebook發(fā)放了14億美元受限股，平均每名員工接近50萬(wàn)美元。今年到目前為止，F(xiàn)acebook又發(fā)放了10億美元受限股。Facebook報(bào)告的股票薪酬費(fèi)用明年可能將達(dá)到每股20美分。在每股收益預(yù)期中減掉這部分費(fèi)用，那么Facebook當(dāng)前股價(jià)的2013年前瞻市盈率將高達(dá)50倍，而即使以每股15美元計(jì)算也高達(dá)35倍。
股票薪酬費(fèi)用
科技行業(yè)公司總是呼吁分析師忽略股票薪酬費(fèi)用，而分析師通常也會(huì)這樣做。這一做法的理論依據(jù)是，只有現(xiàn)金費(fèi)用才會(huì)對(duì)利潤(rùn)帶來(lái)影響。然而這樣的想法毫無(wú)道理。巴菲特曾指出，在極端情況下，企業(yè)會(huì)用股權(quán)支付所有費(fèi)用，如果這樣計(jì)算那么將毫無(wú)成本。
Facebook去年發(fā)放了大量受限股，甚至超過(guò)了現(xiàn)金薪酬費(fèi)用。扎克伯格似乎富于“騎士精神”。他在近期接受采訪時(shí)表示：“我們支付薪酬的方式是，將發(fā)放給你的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成股票。”隨著股價(jià)下降，F(xiàn)acebook還將向員工發(fā)放更多股票。
我們對(duì)Facebook目標(biāo)股價(jià)的看法可能并非主流。在近40名關(guān)注Facebook的華爾街分析師中，只有BMO資本市場(chǎng)分析師丹·薩爾蒙(Dan Salmon)對(duì)Facebook的目標(biāo)股價(jià)為15美元。大部分分析師給予的目標(biāo)股價(jià)為20至30美元，而初始目標(biāo)股價(jià)甚至超過(guò)40美元。
《巴倫周刊》曾兩次發(fā)布看空Facebook的評(píng)論文章。第一次是在今年2月Facebook提交IPO文件時(shí)，第二次是在該公司5月份上市前夕。我們認(rèn)為，在35至40美元的股價(jià)水平上，F(xiàn)acebook的價(jià)值已明顯高估。投資者應(yīng)當(dāng)考慮蘋(píng)果和谷歌，而不是Facebook。自那時(shí)以來(lái)，蘋(píng)果和谷歌股價(jià)已分別上漲約25%。我們的結(jié)論是：“聯(lián)系好友時(shí)用Facebook，投資時(shí)避開(kāi)Facebook。”
看多者的理論
看多Facebook的投資者普遍認(rèn)為，扎克伯格和他的公司能找到新的方式，利用該網(wǎng)站的9.55億每月活躍用戶獲得收入，無(wú)論是通過(guò)移動(dòng)業(yè)務(wù)還是桌面廣告、電子商務(wù)、搜索、網(wǎng)絡(luò)游戲，以及其他尚未出現(xiàn)的新模式。這些投資者認(rèn)為，不應(yīng)對(duì)Facebook當(dāng)前的業(yè)績(jī)過(guò)多關(guān)注，因?yàn)樵摼W(wǎng)站才剛剛起步。
目前，F(xiàn)acebook平均每用戶每年?duì)I收為5美元。看多者認(rèn)為，在未來(lái)5年內(nèi)，這一數(shù)字將達(dá)到2至3倍。扎克伯格在近期參加TechCrunch Disrupt大會(huì)時(shí)表示，從基本面來(lái)看，F(xiàn)acebook移動(dòng)業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，但卻被外界低估。實(shí)際上，只有家庭主婦或狂熱信徒才會(huì)相信這種說(shuō)法。Facebook預(yù)計(jì)，移動(dòng)業(yè)務(wù)對(duì)今年?duì)I收的貢獻(xiàn)約為5%。扎克伯格表示：“在6個(gè)月之前，我們還沒(méi)有在移動(dòng)服務(wù)中投放任何一條廣告。”
一家機(jī)構(gòu)投資者表示：“任何持有Facebook的人都會(huì)面臨問(wèn)題，因?yàn)镕acebook仍在探索移動(dòng)業(yè)務(wù)商業(yè)化的模式。Facebook還被迫花費(fèi)10億美元收購(gòu)Instagram，因?yàn)槠渌恍﹦?chuàng)業(yè)公司移動(dòng)業(yè)務(wù)的前景比Facebook更好。”
Facebook今年7月發(fā)布了第一份季度財(cái)報(bào)，未能令華爾街滿意。第二季度，F(xiàn)acebook營(yíng)收同比增長(zhǎng)32%，至11.8億美元，而不考慮股票薪酬的費(fèi)用則同比增長(zhǎng)60%。Facebook同時(shí)預(yù)計(jì)，由于加大基礎(chǔ)設(shè)施投資和其他未披露的支出，今年后兩個(gè)季度的費(fèi)用也將大幅增長(zhǎng)。
這一情況令許多投資者大為震驚，他們?cè)菊J(rèn)為Facebook擁有強(qiáng)大的商業(yè)模式，營(yíng)收增長(zhǎng)應(yīng)超過(guò)費(fèi)用增長(zhǎng)。華爾街目前認(rèn)為，F(xiàn)acebook在2015年之前都不太可能使每股收益達(dá)到1美元，而這同樣沒(méi)有考慮高漲的股票薪酬費(fèi)用。Facebook達(dá)到這一利潤(rùn)目標(biāo)或許需要使?fàn)I收提升一倍，而目前也不清楚該公司是否能做到這一點(diǎn)。
看多Facebook的Wedbush分析師邁克爾·帕赫特(Michael Pachter)表示：“我不能理解Facebook的管理團(tuán)隊(duì)，他們沒(méi)有解釋將如何去花股東的錢(qián)。Facebook一直說(shuō)，‘相信我們’。投資者不需要知道你如何去花每一分錢(qián)，但需要知道戰(zhàn)略。到目前為止，F(xiàn)acebook公布的相關(guān)消息很少，該公司也缺乏類似谷歌、蘋(píng)果和亞馬遜的可信度。”
廣告業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)
Facebook近85%的營(yíng)收來(lái)自廣告，主要是出現(xiàn)在桌面版網(wǎng)頁(yè)右側(cè)的廣告。在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，廣告仍將是Facebook的主要營(yíng)收來(lái)源。不過(guò)eMarketer本周下調(diào)了Facebook的營(yíng)收預(yù)期，并預(yù)計(jì)谷歌今年將在顯示廣告領(lǐng)域超過(guò)Facebook。
Facebook或許可以對(duì)用戶收費(fèi)，例如每月1美元。即使這將影響Facebook的用戶數(shù)，但仍會(huì)給Facebook帶來(lái)每年50億美元的收入。不過(guò)，F(xiàn)acebook已經(jīng)排除了這種可能性。Facebook的登錄頁(yè)顯示：“Facebook免費(fèi)，并將一直免費(fèi)。”
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本文標(biāo)題：Facebook股價(jià)大跌后估值仍過(guò)高：應(yīng)避免投資
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